■我们的分析和判断：
    1、剥离亏损源，利润大幅恢复：2012 年及2013 年，公司除农业分公司外，主要子公司及分公司均处于亏损状态，导致公司整体利润亏损。
    自新任管理层2013 年上任以来，逐渐消灭亏损源，主业回归农业，公司也扭亏为盈。目前公司每年仍有约2 亿的亏损源正在处理，随着公司进一步处理减亏，公司未来业务将主要为种植板块，坐地收租模式风险极小，未来利润将稳步增长。
    2、预计农垦政策将加速出台，农垦全面变革在即。2015 年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦改革；根据我们草根调研，农垦纲领性文件在地方征求已完毕，并上报中央进行讨论，预计近期将有落地政策。农垦系统在种植领域具有组织化程度高、规模化水平高、人员素质高等优势，在国企改革及培育大型农业企业背景下，我们认为农垦系统全面变革在即。
    3、北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点！可能改革路径：1）存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270 万亩左右，目前上市公司租赁其中1296 万亩，约占30%。2）引入战略投资者，提高企业经营效率。3）股权激励及员工持股。4）垦区内外土地流转。
    ■投资建议：我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8 亿元、17.6 亿元；对应2015-2017 年EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.96 元，复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，给予“买入-A”评级，对应目标价22 元。
    ■风险提示：改革力度不及预期。