2014 年公司基本完成了旗下亏损严重的工贸企业的处置，剥离了北大荒米业、完成了浩化分公司人员精简和机构改革、北大荒纸业继续停产寻找合作伙伴、龙垦麦芽公司下属的秦皇岛麦芽进行租赁。一系列资产处置后，公司的经营收益显著提升，扣非后净利润同比增长70.41%，已经走上了规范化、制度化、程序化的良性轨道。
    地租收入稳步增长，租金上涨空间仍较大。随着工贸资产的处置，未来北大荒将越来越聚焦于土地承包业务，自2006 年以来，公司土地承包业务收入稳步增长，年复合增长率为10.72%，今年上半年收入增长1.53%，仍稳步提升。2014 年公司地租收入24.62 亿元，以公司拥有的1158 万亩耕地面积测算，平均土地租金约为213 元/亩，与目前土地流转项目500-600 元/亩的地租水平仍有较大差距，未来随着公司市场化运营逐步推进，地租上升空间仍较大。
    农垦改革渐近，员工持股计划彰显信心。近期农垦改革顶层设计方案呼之欲出，而我们认为北大荒将是改革的首要受益标的。1）北大荒股份目前下属16 个农业分公司，拥有耕地1158 万亩和可垦荒地100 余万亩，为拥有土地最多的上市公司，而集团层面拥有114 个农牧场、563 家国有或国有控股企业、耕地4500 万亩，在垦区集团化方针指引下，集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。2）随着农场企业化改革深化，农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离，而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进，公司即将推出员工持股计划，彰显改革的强大信心，未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。
    盈利预测与估值。随着公司地租收入稳步增长，亏损的工贸业务逐渐剥离，盈利能力将持续提升，加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善，公司将迎来价值重估。我们预计公司2015 和2017 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元、0.83 元，维持“买入”评级，目标价24.35 元，对应2016 年40 倍PE 估值。
    风险提示。农垦改革政策推出低于预期，公司资产处置进度过慢。