2．我们的分析与判断
    （一）、中期业绩略超预期，税控业务是最大亮点
    业务整体表现略超市场预期，税控业务收入大幅增长71.88%是最主要贡献。公司税控业务的放量大增意味着巨大的政策红利已开始逐步兑现，随着相关红利进一步释放，税控业务新一轮高增长可期。
    根据国家税务总局年初发布的公告，2015 年1 月1 日起，新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版，来自中国税务报的数据显示，我国小规模纳税人占增值税纳税人的比例达 80%以上，以此推算，市场空间有望扩大 3-4 倍。2015年3 月30 日，税务总局决定自2015 年4 月1 日起在全国范围分步全面开展增值税发票系统升级版推行工作，并要求于2015 年年底前完成尚未使用增值税发票系统升级版的增值税纳税人的推行工作。以上两大政策的贯彻执行为公司税控业务创造了大量新增用户，带来了公司下游市场的大幅扩容，为公司上半年税控业务收入的高速增长注入了强劲动力，并将在下半年继续发力，助推公司税控业务增长。
    此外， 税务总局于2015 年1 月28 日表示，2015 年要力争将营改增范围扩大到建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业，这些行业将增加800 万户试点纳税人，户数是目前的两倍，即使扣除部分无需使用税盘的小微企业，其潜在的新增税控用户量依然可观。未来随着以上新增行业营改增工作正式启动，公司税控业务有望继续放量。另外，近期推行的增值税发票系统升级版电子发票试点工作亦将对税控业务的增长产生一定的促进作用。
    （二）现金流状况良好，非税业务有望平稳发展
    上半年，公司经营性现金流净额达到3.86 亿元，同比增长7.8倍，另外，应收账款、预付款项和预收款项也均高速增长，这些都预示未来业绩增长有保障。
    非税业务增长与去年同期基本持平，主要原因系新项目还在培育期，项目结算也主要在下半年，其中IC 卡业务收入受税控卡需求量下滑的影响，同比减少64.45%。从全年来看，预计非税业务平稳增长。
    此外，公司2015 年上半年销售费用为2.33 亿元，同比增长16.83%，主要原因是公司经营规模扩大带来的费用增加；管理费用为4.37 亿元，同比增长29.09%，主要原因一是公司税控存量户升级大规模推广，人员增加，人工费用上升；二是公司加大了物联网等方面的研发投入，研发费用增加。随着研发投入不断加大，公司物联网相关产品及服务竞争力有望得到进一步加强。
    （三）用户、数据、渠道等资源优势明显，新商业模式转型加速突破
    税控业务积累的用户、数据资源价值开始体现，公司与建行北京分行的合作已经开始贡献流水，基于税务数据的征信业务有望不断扩大规模。营改增试点新增行业——生活服务业以及小规模纳税人更贴近C 端，未来公司有望基于在电子发票平台运营中获得的个人消费数据，通过提供大数据精准营销、个人小贷信用分析等面向C 端的业务实现上述用户资源的变现，并同时实现从B2B、B2G 到B2B2C 的商业模式升级，进一步带来公司估值的大幅提升。另外，公司在跨境电商也有新的突破，与绥芬河市政府签署了战略合作协议，参与了跨境电商应用工作。
    3.投资建议
    在税控业务带动下，公司2015 年全年业绩大幅增长趋势较为确定，同时强大的资源积累也为互联网金融等新模式探索提供支撑。我们看好公司业绩提升与业务协同双重效应带来的戴维斯双击，预计公司15-16 年EPS 为1.90/2.27 元，维持“推荐”评级。
    4.风险提示
    营改增试点推行进度不及预期，政策风险，竞争加剧。