我们预计下半年行业景气度将提升，主要基于三点理由，分别是供给端收缩，需求端扩张以及猪肉行情好转的带动作用。公司作为鸭类生产销售一体化企业的龙头，将最先受益于行情反转带来的业绩增长。
    引种规模持续下降，供给端收缩在下半年显现。与2013 年的最高点相比，祖代鸭引种持续下降，直至目前至少下降了30%，2015 年市场上祖代鸭存栏量将进一步下降。考虑到祖代鸭产能的缩减对商品代鸭的影响需要18 个月左右，即从今年下半年开始，商品代鸭供给量将逐步收缩。同时，随着行业库存消减，下半年供给端收缩，鸭价行情好转是大概率事件。
    三季度迎来需求旺季，追随猪价上行趋势。（1）禽肉消费具有季节性，随着三季度的到来，需求的逐步恢复将是带动鸭苗和鸭肉价格上涨的最有力支撑。
    2012 年至2014 年，公司上半年冻鸭营业收入分别为4.41 亿元、3.99 亿元和3.95 亿元，下半年营收分别为5.3亿元、5亿元和4.84 亿元，环比增长基本保持在22%左右，为公司今年下半年的增长提供了想象空间。（2）禽肉与猪肉存在替代关系，猪肉价格的上涨将带动禽肉价格。目前毛鸭价格在7.31 元/千克，相比于年初跌了3.18%。而猪肉价格从年初的12.98元/千克上涨到目前的18.25元/千克，上涨幅度为40.6%。随着猪肉价格上涨趋势的确立，一方面肉类替代效应会出现，禽肉消费量会呈增长趋势；另一方面，禽肉也会跟随猪价补涨。
    出口欧盟获审批，自建养殖场确保产能。2012 至2014 年公司海外营业收入分别为1.45 亿元、1.65 亿元和1.69 亿元，增速达到0.62%、13.69%和2.24%。
    海外营业收入占总营收比缓慢上升，2014 年达到9.17%。目前，公司主要出口到日韩市场，随着近期获得欧盟出口的许可，公司在出口收入方面有了新的增长点。公司出口产品主要来自于自有养殖场，且对鸭源占比比较大（预计在50%左右）。为增强公司出口产品的供应能力，公司6 月17 日公告拟建设10 座年出栏60 万只樱桃谷鸭养殖场，总投资10400 万元。
    产业链向下延伸，并购基金做先导。2015 年7 月22 日，公司公告拟与华和英、鼎力盛合投资成立华英盛合，致力于公司在产业链横向和纵向的快速扩张，并拟发起设立华英农业产业并购基金，公司对并购基金的项目有优先收购权。
    业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.23 元、0.39 元和0.40 元，对应的PE 为49 倍、29 倍和28 倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：禽类价格反弹或不达预期，疫病风险。