2014 年收入达到13.9 亿元，净利润6,278万元，近年来生物质&垃圾发电业务快速发展（2014 年业绩占比或已超过60%），而集中供热将是未来重要增长来源。公司实际控制人为何启强，麦正辉，合计持有公司46.5%权益。
    行业趋势：生物质资源丰富，集中供热千亿空间。我国可能源化利用的生物质能资源可获得总量折合标准煤约3.3 亿吨，目前生物质利用占总资源不到1/7，潜在空间巨大；国家针对使用稻壳、秸秆等生物质进行压块或者发电享受100%增值税退税政策，鼓励生物质利用。我国空气污染不断积累导致雾霾集中爆发，但受制于资源禀赋，煤炭在较长时间内仍将是主要一次能源；“气十条”明确提出“全面整治燃煤小锅炉，加快推进集中供热、煤改气、煤改电工程建设，到2017 年，地级及以上城市建成区基本淘汰每小时10 蒸吨及以下的燃煤锅炉，禁止新建每小时20 蒸吨以下的燃煤锅炉”，因此集中供热及热电联产将凭借清洁、高效优势迎来广阔空间，现有存量改造后运营规模或达1,800 亿元。
    竞争优势：激励机制吸引人才，燃料充足保障盈利。公司采用限制性股权激励方式，使得核心员工个人利益与公司绑定一致。针对基层员工，给予充分经营自主权，同时将个人奖金与所经营电厂效益密切挂钩，良好机制设计下人才团队不断扩充及其所带来的在生物质发电等领域多年管理经验极大推动公司电厂盈利能力提升。公司项目均选址在生物质丰富地区，吸取此前业内企业在原料渠道方面经验教训，在电厂所在地培养独立运作的职业经理人，逐步建立完善可行有效的管理体系。此外，公司在生物质发电领域已经积累丰富建设和营运经验，并建立起稳定的项目管理团队。
    成长性分析：生物质发电奠定基础，集中供热打开成长空间。公司生物质项目盈利能力突出，沂水电厂2014 年利用小时超8,000，贡献净利润3,079万元；中山垃圾发电2014 年净利润2,145 万元；基于荣成、鱼台、鄄城等多个项目陆续投产，预计2015~2018 年生物质发电板块有望贡献净利润0.9/1.3/1.9/2.1 亿元。公司在激烈竞争中获得河北保定满城造纸工业园区热电联产项目（400 万蒸吨/年），预计投产后净利润有望达到1.5 亿元；此后，公司又陆续签订鹤壁、曲江、茂名、蠡县和雄县等多个项目，参考投产进度及当地供热价格及上网电价，预计该业务2016~2018 年有望贡献净利润0.9/4.2/4.2 亿元，成为业绩高增重要推动因素，而集中治霾背景下未来项目持续获取亦值得期待。
    风险提示。政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。
    首次给予“买入”评级。预计公司生物质项目2015~2017 年贡献净利润0.9/1.3/1.9 亿元，集中供热项目2016~2017 年贡献净利润0.87/4.2 亿元；再考虑原有燃气灶业务，预计公司2015~2017 年有望实现净利润1.04/2.31/6.28 亿元；假设大股东定向增发2015 年内完成，则摊薄EPS为0.26/0.57/1.55 元，目前股价对应2015~2017 年P/E 为88/39/14 倍。
    目前公司市值规模相对较小（增发后90 多亿元），考虑到现有项目储备丰富、进度确定性高、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（2015~2017 年复合增速146%），且未来项目持续获取为大概率事件，给予2016 年60 倍P/E（对应2017 年22 倍），目标价34.2 元，首次给予“买入”评级。