由于近期展望黯淡，且每股收益估值有下跌空间，我们将目标价下调至人民币37 元，系以12 倍2015 年预估每股收益推算而得。
    中国汽车市场今年表现不如预期，乘用车6 月销售增速自2008 年金融危机以来首次为负 (同比下降3.4%，参见图1)。SUV 6 月销售增速亦降至同比增长37.7%，低于今年1-5 月47.7%的水平 (参见图2)。由于市场将在2015 年3 季度进入淡季，我们预期短期内情况恐难好转。
    供给过剩导致SUV 市场竞争转剧：上海大众、上海通用、长安福特、北京现代等厂均已从2015 年2 季度起，针对较低端至中、高端车款降价并加强促销。长城亦宣布6 月起分别将H2/H6 车款零售价调降人民币5,000/6,000 元。我们预期长城今年有望维持85 万辆销售目标，但平均售价/毛利率/营业利润率则可能降低。
    下调每股收益估值及目标价：长城宣布计划发行新股筹资人民币168亿元，以研发新能源车辆。我们预期此计划在开始提升盈利之前，将在未来两年内造成资本支出/费用升高。整体而言，我们将2015/16年每股收益估值下调20%/27%至人民币3.04/3.57。由于近期展望黯淡，且每股收益估值有下跌空间，我们将目标价由人民币69 元(14 倍2016 年预估每股收益) 下调至人民币37 元，系以12 倍2015 年预估每股收益推估而得。