公司营收主要由大南药、大健康（王老吉）、大商业三部分组成，2014 年公司的营业收入为188 亿元，净利润11.9 亿元，大南药、大健康、大商业销售额分别为72 亿元、71 亿元、45 亿元。
    短期来看，凉茶行业竞争加剧，2015 年净利润增长速度收到压制。（1）2015 年加多宝改红罐为金罐，加多宝背水一战，大幅增加品牌宣传和市场费用；（2）公司同样相应增加了市场投入，我们草根调研显示，今年二季度促销力度不减反增，价格战大幅升级，部分地区经销商节假日搭赠比例提升至买十箱送三箱；（3）再考虑到上半年凉茶的核心销区华南区域雨水较多，气温总体偏低，今年整体业绩承压。
    长期来看，王老吉凉茶业务三大增长潜力来自于凉茶行业的进一步扩容，市场份额的增长和净利润率的提升。（1）凉茶行业2002 至2014 年年复合增速高达47.4%，2014 年受经济下滑以及气温降低的影响凉茶行业回落至9%。随着渠道的下沉、北方市场的拓展，我们认为未来3-5 年凉茶行业仍可以保持10%-15%的增速。（2）“红罐装潢权案”公司大概率胜诉，王老吉凉茶将独享红罐产品粘性带来的红利。
    公司如能把握好这一机遇，改善渠道竞争力，市场份额有望从27%提高至45%以上。（3）近年凉茶行业两大龙头的大量促销、渠道的相互干扰迫使公司凉茶净利率逐步走低至4%以下，远低于可口可乐16%、承德露露17%的净利率，如果红色金色包装区分后，王老吉加多宝正面竞争减弱，公司净利率存有较大的改善空间。
    白云山大南药、大商业总体给予维持5%增速的判断，新品金戈未来三年可做到3 个亿以上。产品方面公司着力打造“明星品种”，大力发展儿童用药，大南药产品给予维持5%增速的判断。新品金戈未来三年可做到3 个亿以上，成为医药板块的重要观察窗口。
    国企改革、科技提升与资本运作稳步推进，业绩释放值得期待。公司国企改革势在必行，激发公司经营潜力；技术方面加大科研投入和资源整合力度，提高效益；资金方面公司向大股东、国资委、公司员工以及战略投资者云峰基金计划定增100 亿元资金，以提升公司的核心竞争力，业绩释放值得期待。
    预计公司 2015-2017 年实现收入204、217、235 亿元，同比增长8.7%、6.5%、7.8%，实现净利润14.2、15.9、18.1 亿元，同比增长16.2%、12.2%、14.1%，对应EPS1.02、1.14、1.30 元。综合考虑公司竞争力和市场估值水平，建议目标价35.7-40.8 元，对应2015 年35-40xPE，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧风险，商标注入进展低于预期风险，法律诉讼失利的风险，部分药品面临被降价的风险，原辅材料价格波动的风险；经营风险