我们预测2015~17 年中国和全球汽车玻璃行业复合增速约为9%和4%，将有利于公司继续拓展汽车玻璃业务，我们预计福耀未来三年收入复合增速约为14%。
    海外扩张加速且成本可控
    我们认为俄美工厂投产后，公司全球市场份额有望提升。在客户周围建厂也展示了与其长期合作的意愿，有望帮助公司赢取更多订单和高效的解决问题。
    我们预计在美俄两地生产浮法玻璃的成本比中国低10%/4%，同时生产汽车玻璃的成本也只比出口成本价高11%/低14%。因此，我们相信较高的劳动力成本和折旧费用将被下降的物流和能源成本、以及关税的取消所抵消。
    2015 年，受汽车行业增速放缓影响，公司国内业务可能承压
    2015 年，受宏观经济下行以及房地产销售持续低迷影响，我们预计国内汽车行业销量增速将放缓至6%左右。此外，从4 月份开始，包括上海大众、上海通用等国内主要OEM 厂商已经掀起一轮降价潮，我们认为这也可能传导至上游零部件供应商，对福耀玻璃的国内业务形成一定压力。
    估值：下调评级至“中性”，目标价上调至16.5 元
    由于股本增加，我们下调公司2015-17 年EPS 预测至1.04/1.23/1.39 元，略低于市场一致预期。我们对公司长期收入前景更乐观，故上调长期收入增长假设。我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 由8.1%降至7.4%）得到新目标价16.5 元。考虑到公司当前估值已经处于过去五年区间的高位，且接近或高于国际汽车零部件巨头的估值，下调评级至中性。