手游方面，《一刀流》月流水达1000 万～1500万元成为主力类产品，此前独代的《三国名将》月流水约500 万～600万元，《龙骑士》手游版流水约500 万元。新产品即将发力，预计年内将有10 款左右新品上线。我们判断今年游戏业务有望迎来收获期，预计其总游戏流水有望突破10 亿元大关，同时利润贡献大概率超对赌承诺（9700万元），带来业绩弹性。
    影视快速发展，有望补强大IP。春天融和影视业务方面持续较快发展，目前参与完成拍摄的影视作品有《将婚姻进行到底》、《老炮儿》，正在拍摄的作品包括《陆军一号》、《云水怒》、《花火》、《缘来幸福》；同时计划于2015 年半年度开机的作品有《女大当孕》、《迷失列岛》、《最后的国门》、《美好的安排》等。丰富的产品储备为春天融和带来坚实的利润保障（2015 年对赌1.1 亿元），业绩不排除超预期的可能，同时有望为公司整体不断创作出知名IP 并实现多元渠道变现（最直接的是天拓的游戏、谷果的广告）。
    玩具夯实研发打造终端场景。在玩具传统业务方面，公司逐步生产外包，而把重心放在技术研发及营销服务环节以增加附加值。公司持续推出新产品，深化婴童大消费产业布局，目前品类涵盖了车模、儿童自行车、儿童旅行箱、玩具无人机等系列。一方面以研发与服务所驱动的玩具业务料将保障公司稳健增长；另一方面，在互动娱乐产业链里面玩具衍生品作为硬终端入口，不仅是有效的变现方式，更有望成为线下消费场景的载体。
    “产业+资本”双轮驱动打造互娱商业拼图。公司特别注重产业与资本的良性结合，良好的现金流可以确保其及时捕捉移动互联网的各个发展机会，积极探索文学、动漫、音乐、视频、体育、电竞、家庭娱乐等范畴的布局，打造多轮驱动IP 全版权运营的互动娱乐产业生态圈。目前公司建立专业投资团队，预计已投资互联网项目达到50 余项。这些培育期的项目，预计将一方面完善公司的产业拼图，通过现有多元渠道变现夯实盈利；另一方面通过资本增值实现项目投资收益，适时退出回笼更多现金以支持自身产业的发展。
    “产业+资本”以正反馈的形式协同发展，互动娱乐平台帝国值得期待。
    风险提示。游戏流水不达预期，产品研发风险；影视作品进度低于预期；项目投资风险；内部业务整合风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司通过前期连续重大收购，目前已构建起“游戏+影视+玩具衍生品”三大业务协同发展的互娱生态圈，以“产业+资本”的正反馈模式不断加强在“互联网+娱乐”的内容、渠道及技术领域布局，有望打造最纯正的互动娱乐平台帝国。我们维持对公司2015-17年EPS 预测为0.35/0.44/0.55 元（除权前为0.76/0.97/1.22 元），参考互联网传媒逻辑演绎法，互动娱乐逐渐形成商业模式清晰的生态链，突破200 亿元估值后有望冲击100 亿元美金市值魔咒。我们给予互娱平台整体2015 年70 倍PE，对应目标价24.50 元，中线目标市值400 亿元，维持“买入”评级。