上海大众：2015 产品小周期，2016 产品大周期
    2015 年一季度，上海大众销售汽车52.4 万辆，同比增长2%，同样低于行业平均增速，我们认为主要原因是桑塔纳、帕萨特、途观、朗逸等车型老化，销量同比下滑对整体形成拖累。我们预计随着新桑塔纳在4 月底上海车展上市，新款朗逸将在2015 年中上市，此外新车型凌渡销售势头良好，随着产量爬坡我们预计有望达到月销1.5 万辆，我们对公司上海大众全年销量的预测为186 万辆，同比增长8%。此外，我们预计新一代的帕萨特、途观和途安都将在2016 年上市，届时公司有望迎来较为强劲的产品周期。
    自主品牌：2014 亏损幅度有所扩大，2015 仍然不容乐观
    上汽自主品牌的亏损幅度在2014 年有所扩大（如果采用公司2014 年披露的母公司报表进行简单估算，亏损幅度扩大了3 亿元左右），我们认为主要原因是：1）销量同比下滑22%；2）公司采用谨慎的会计处理，对自主乘用车业务计提了17 亿元资产减值。展望2015 年，考虑到公司并没有强有力的新车型上市以及行业竞争的加剧，我们对自主品牌仍然持谨慎态度，预计其全年销量同比下滑20%至14 万辆，低于公司24 万的销量目标。
    估值：目标价32 元，重申“买入”评级
    我们的目标价是基于2015E 11.8x PE 得出。我们认为公司稳健的业绩增长、较低的估值以及较高的股息收益率仍然具备吸引力，重申“买入”评级。