拟每10 股派发现金红利0.46 元。
    14 年公司净利润增长主要来自政策性处置资产收益增加。其中天津3522 公司和南京3521 公司分别获得约3.12 亿元和1.65 亿元的土地处置收益。而且公司在今后2-3 年内可供开发的土地有预计1500 亩左右，为保障公司未来每年的利润指标奠定了良好的基础。
    内外部原因导致公司14 年营收和扣非后净利润均出现下滑。14 年公司军需品、民品和贸易及其他收入分别下降10.94%、13.13%、22.76%，其中军需品下降主要由于军队和武警产品结算期调整导致，预计在15 年有望逐步回归正常，民品下降主要由于经济下行压力导致行业需求减少，考虑15 年经济下行压力依然较大，因此预计公司民品业务可能继续较为低迷，而贸易及其他收入下降主要由于公司为了有效控制经营风险，主动调整资源贸易规模，考虑到这部分收入毛利率仅为2.01%，因此对公司业绩基本没有影响。
    15 年一季度业绩虽有下滑，但仍看好公司全年业绩增长。公司15 年1 季度营收和净利润分别下降41.11%和18.89%，主要由于公司继续大幅调整资源贸易规模所致，同时期间费用刚性也使得公司期间费用率大幅攀升，考虑到公司14 年贸易调整的力度是逐季加大的，因此基数效应会使得今年贸易对业绩的负面也会逐季减弱。同时我们预计今年春节后公司军需品订单饱满，加之结算期调整的结束，军需品业务增速有望逐季加快，另外结合奥特莱斯+体育项目的际华目的地中心稳步推进，包括国企改革效应的不断发挥，还有土地资源的保障，因此依然看好公司今年全年的业绩增长。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司15-17 年每股收益分别为0.34、0.38、0.42 元（15-16 年原预测0.27、0.30 元），参考可比公司估值水平，给予公司2015 年37 倍PE，对应目标价12.58 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    军需品采购低于预期的风险，未来实际获得的土地净收益低于预期的风险。