低成本快速扩张仍将延续，积极推进供应链整合
    从渠道来看，公司15 年仍将延续较快外延步伐，主品牌“海澜之家”15 年全年预计将新开400 家门店，同比增长12%，其中计划开50~100 家二合一、三合一店，大店占比将进一步提升，预计新增门店面积10 万平米左右，带动海澜品牌收入延续较快增长；“爱居兔”15 年计划新开100 家门店，并在两年内实现盈亏平衡；“百依百顺”则继续维持平稳发展态势。公司未来2~3 年的扩张策略仍将以一二线城市为主，主攻华南、东北区域，并适当布局购物中心渠道（与万达签署战略合作协议，获得优先入驻权），未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间，低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长重要支撑。供应链方面，公司积极培育核心供应商，向上游输出管理与产品开发能力，通过优势共享使供应商与公司利益高度绑定，优化供应链成本，强化产品性价比优势。
    风险提示
    消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
    核心竞争力突出，看好未来高确定性成长，维持买入评级
    经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势，大众化业务的集中化和中高端业务的细分化，随着上游供应商订单集中化过程，品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势，通过类直营门店管理模式，对上下游供应链整合能力逐步增强，核心竞争能力突出，我们看好其未来两年高确定性成长。我们维持公司15~17 年EPS0.70/0.90/1.08 元的盈利预测，同比增速33.0%/27.6%/20.7，对应15 年PE 23.6X，估值处于品牌服装中较低水平，价值重塑仍在继续，维持买入评级。