规模放缓、息差回落，拖累净利息收入增长。公司资产规模增长进一步放缓，1 季度贷款较年初增长3.8%，同比增速仅7.9%；公司1 季度息差2.22%，同比下降7bp，拖累净利息收入仅增长5.9%。
    受政策控费负面影响较大，手续费同比负增长。公司1 季度手续费收入同比下降15.9%，表现低于预期及同行，预计受政策控费的负面影响较大。
    不良压力加大。公司不良贷款余额较14 年末增加16%，不良贷款率1.33%，较14 年末上升15bp。我们测算公司1 季度不良净形成率1.11%，较去年4季度的0.83%继续上升28bp。公司拨备覆盖率已经下降至167%，未来拨备计提压力持续加大。
    资本实力充足。公司优先股发行和转债转股使得资本充足率大幅提升至14.1%，应对经济下行带来的压力。
    国企改革和人民币国际化是公司看点。公司的低增长亦是行业整体在经济下行及降息周期中的反映，预计经营压力将在上半年持续，预计15 年利润增长2%，动态PE8.3 倍，PB1.2 倍，考虑到估值已经较为充分的反映悲观预期，国企改革和人民币国际化推进或为未来经营带来亮点，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。