主要积极因素：(1) 2014 年销量下滑14%，而销售均价同比上升，得益于几款新产品的推出，这也令毛利率从66.8%升至69.16%。(2) 产品结构保持稳定，中高端产品在总收入中占70%的比例。中高端产品和低端产品毛利率均上升。(3)2014 年青海省外的销售同比上升4%，公司通过在西藏设立了一家新厂打开了当地市场，同时在甘肃等西北市场保持着强劲的渠道渗透。(4) 管理层宣布将收购酒类电商垂直平台中酒网以实施其O2O 战略。我们认为这一交易如果完成将创立一个基于大数据的自有O2O 销售平台，从而进一步增强青青稞酒销售渠道的竞争力。
    投资影响
    主要担忧：正如管理层所指出的，复苏似乎仍然非常疲软、缓慢，管理层预计2015 年上半年净利润增速为0-10%。公司计划通过收购一家美国葡萄酒厂进军葡萄酒业。然而，我们认为这一品类扩张策略仍需密切关注，因其所需经验与白酒非常不同。业绩公布后，我们将2015-17 年每股盈利预测调整了4%-6%，并相应将基于PEG 的12 个月目标价上调了8%至人民币21.13 元，仍基于1.0 倍的PEG，盈利年均复合增速从23.7%调整至24.3%。维持中性评级。主要风险：行业复苏慢于预期。