点评：
    1）基数原因导致收入增速下降，销售费用率同比下降： 1、14 年基数较大，整体收入增速同比下降近11%。2、15 年Q1 毛利率48.57%，预因成本受季节波动影响，同比14 年Q1（52.15%）下降近3.5 个pp，属正常波动。3、其他几项费用率，销售费用率（15Q1 为29.91%）同比降近6 个pp，预因同期广告费用投入减少，14 年Q1 乳酸菌素片新品广告费用压力较大约为7 千万-1 亿，预15 年Q1 相对减少；财务费用率和广告费用率相对平稳。
    2）分产品看。预计：中成药（主要为OTC），OTC 业务收入恢复常态，预计是14年基数较大的原因，同比下降明显。1、预健胃消食片同比下降拖累整体增速，基本符合我们预期（详见2014 年报点评报告）。2、新品乳酸菌素片推广顺利，因14 年Q1 刚刚推广，基数太小，不具有可比性；保健品和食品类，其中在大幅减少广告投入的情况下，预计初元仍基本持平；参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响，预计同比降幅已收窄。集团（非上市公司）推出的新品猴菇饼干（定位于养胃）于2013年三季度开始推广，目前商业模式成熟，销售保持良好势头，同时今年陆续推出的蓝枸饮料等新产品，同样值得期待。
    估值评级：2015 年业绩回归常态，符合我们预期，维持增持评级：公司营销能力强，同时存在国企改革预期，我们长期看好公司发展，2014 年成功推出新品乳酸菌素片，预计未来也仍有望继续推出新品。维持盈利预测，预计15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元，同比增长22%、19%、19%，对应PE 为32、26、22 倍，维持“增持评级。
    风险提示：市场开拓低于预期。