业绩超预期原因：1、健胃消食片单季销售超预期（全年是主动营销的结果，预计该产品全年收入创下近年来历史新高）；2、太子参成本下降明显，平均采购成本预计在45 元/公斤以下，预计大幅提升主营产品毛利率；3、初元略超预期，预计在该产品线广告费用大幅削减的情况下仍保持增长，贡献部分利润；
    整体毛利率继续提升，预计仍大幅受益于太子参成本下降： 1、成本下降带来毛利率的提升和净利润增速提高。（14 年前三季度毛利率分别为52.15%、50.58%、52.72%，较13 年分别上升16.32、12.81、16.14 个pp）14 年全年归属于上市公司股东净利润约2.65 亿元，同比增长54%，各季度同比增长-35.75%、38.99%、135.42%、231.76%。
    第四季度最明显，收入同比降16.95%，但净利润增速却达到231.76%。2、预计受累于商业增速的大幅下降，14 年营收预计较13 年仅有小幅上升（13 年同比下降12.97%，14 年前四季度分别同比增长7.82%、6.73%、13.75%，-16.95%）。
    分产品看，工业增速保持恢复性高增长，商业受累招标继续大幅下降。预计工业收入增速保持在30%左右，其中：1、中成药（主要为OTC），OTC 业务预计保持恢复性增长约30-35%左右，预计健胃消食片增长较快，收入创出历史新高；2、保健品和食品类，预计同比增长10%，其中在广告投入下降明显的情况下，预计初元仍保持了增长；参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响，预计整体同比下降。集团（非上市公司）推出的新品猴菇饼干（定位于养胃）于2013 年三季度开始推广，目前商业模式逐渐成熟，销售保持良好势头。3、医药流通，预计仍受累于招标政策，整体下滑较明显，从而拉低公司的整体收入增速。
    成本下降贡献利润明显，维持增持评级：公司已经完成回购股票约1115 万股，支付的总金额约1.8 亿元，预计成本为16.14 元/股。2014 年成功推出新品乳酸菌素片，预计未来也仍有望继续推出新品，14-16 年EPS 0.85、1.05、1.26 元，对应PE 为26、22、18 倍，按14 年30-32 倍估值，目标价26-28 元，维持“增持”评级。
    风险提示：广告费用拖累业绩、新产品推广低于预期。