净利增速高于收入主要受益于毛利率上升、税率下降。扣非净利同比增长6.92%，低于净利增速主要由于政府补助大幅增加377%。
    14Q1-Q4收入增速分别为-4.13%、21.23%、-0.03%和17.79%；净利增速分别为11.09%、13.38%、53.82%和87.63%。15Q1较14Q4增速放缓。
    ◆毛利率上升，费用率上升，存货上升
    15Q1 毛利率同比增3.31PCT 至48.06%，主要由于新品占比提升以及小品牌占比提升。
    15Q1 销售费用率上升4.5PCT 至28.29%，管理费用率下降2.28PCT至5.93%，主要由于期权费用减少；财务费用率降0.46PCT 至-0.29%。所得税费用同比减少32.70%，主要由于母公司14Q4 获得高新技术企业资格、按所得税税率15%计提、去年同期25%。
    存货较年初增2.59%至4.76 亿元，目前加盟商库存由于12 月加大提货力度而有一定积压；资产减值损失降77.64%至-27.9 万元，主要由于前期确认坏账准备的应收账款收回；经营活动产生的现金流量净额同比减少3441.12 万元，主要由于经营活动收到的现金减少及缴纳税费增加。
    ◆预计1-6 月净利增长0-20%，布局智能家居有望提升估值公司预计1-6 月净利增长0-20%，主要由于费用控制效果持续显现；14 年公司费用控制主要来自终端装修费用的下降，15 年预计商场费用等将得以控制、期权费用下降将促使管理费用率下降。
    4.24 公司公告与和而泰签署整体智能卧室战略合作框架协议，加快智能家居布局有望提升估值。主业方面，15 年公司计划营业收入同比增5%以上，净利同比增10%以上，后续仍需关注秋冬订货会情况。维持15-17年EPS0.56、0.65 和0.75 元，维持“买入”评级。
    风险提示：库存高企风险；合作产品进度低于预期风险。