平安观点：
    1Q15 营收、净利降幅超我们预期，存栏下降、优化经销商结构余波应是1Q15 营收降幅超13%主因。1Q15 生猪和母猪存栏同比下降10%、15%，猪价持续运行在成本位下，经销商回款困难。同时，大北农对经销商队伍优化影响仍波及至1Q15。另外，我们估算，1Q14 种业占当季净利约四分之一，从少数股东损益来看，估计1Q15 种业净利同比也有较大幅度下降。
    坚持利润弹性15 年将充分体现判断。一是1Q15 毛利率同比升1.75PCT，表明推动毛利率上升因素作用正显现，且将继续収挥作用。如主原料豆粕持续跌价；主要使用高毛利的乳猪料、小猪料的中大猪场在客户中占比上升。事是费用率将快速下降。1Q15 销售、管理费用同比仅增0.8、4.4%，预计2Q15 营收增速同比转正，费用率将下降。三是猪价持续回升将助推大北农营收增速回归快车道。4 月下旬猪价加速上涨，印证我们关于供给收缩将推动猪价在15 年涨幅先慢后快，2H15 很可能加速上涨判断。只要产业链现金流健康，大北农扩张速度必然加快。
    竞争优势已明显，猪饲料整合赢家不事之选。2012 年大北农养猪服务平台已初步成型，利用信息网络技术和快消品渠道管理方法，公司已基本完成经销商现代化改造，幵持续改造养殖户，全面提升养猪产业链效率，产业链竞争优势相对主要竞争对手双胞胎、新希望等已经明显。
    1Q15 净利跌幅超预期，超跌就是好买点，维持“强烈推荐”评级。我们维持业绩预测，预计15-17 年EPS 分别为0.70、1.07、1.48 元（增収摊薄后为0.64、0.98、1.35 元），同比+47%、+52%、+38%，动态PE 为37、24 和18 倍。大北农3-5 年可能成长为千亿级公司，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。爆収严重生猪疫病，导致业绩不达预期。