2015Q1 公司归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降5,808.5 万元，除受到销量下滑的影响之外，公司债及短期融资券利息较去年同期增加1800 万元。值得注意的是，2015Q1 公司销售费用和管理费用分别为4.29 亿元和2.48 亿元，同比仅增长0.84%和4.4%，由于员工数量趋于稳定，公司销售费用和管理费用已得到有效控制。我们判断，随着养殖行情转暖以及公司饲料销量的回升，公司销售费用率和管理费用率将稳步下滑，公司净利润增速有望超过收入增速。公司在一季报中披露，预计1H2015 实现归属于上市公司股东的净利润24,223.01 万元-32,772.31 万元，同比变动幅度-15%至15%，对应EPS 为0.15-0.20 元。
    猪联网2.0 升级工作已经完成，公司有望自5 月起加大推广力度2013 年12 月公司提出智慧大北农战略，并于2014 年2 月和5 月召开了两场新品发布会，针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系（其中猪联网原名猪管网，农信商城原名智农商城，农信金融原名农信网），为公司养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。目前，公司三网一通产品链已形成，智慧大北农平台初具规模，猪联网服务母猪头数达到40 万头。猪联网2.0 升级工作已于近日完成，我们预计5 月起公司将加大推广力度，猪联网服务母猪头数有望大幅攀升。
    力争2015 年突破引爆点，2017 年正常运营
    在平台用户规模达到引爆点之前，往往需要更多策略性动作来推动生态圈发展。
    公司当前采取的手段是：（1）对行业完全开放，免费试用；（2）推广服务人员全面参与，在各地同步快速推进；（3）使用猪联网是申请农信贷必要条件；（4）尽早推出猪交易市场，帮助猪联网用户对接屠宰食品企业。与此同时，公司还考虑了客户群的质量发展，2014 年公司在推广猪联网的过程中，将所有猪场都纳入系统，结果却是劳民伤财，2015 年公司只会考虑将具备基础设施的规模猪场纳入猪联网系统，争取实现猪联网服务母猪头数突破180 万头。
    公司对智慧大北农平台的规划是：2014 年为筹备探索年，2015 年为投入开放年，2016 年为推广扩展年，2017 年为正常运营年。智慧大北农的盈利，除了会来自于为公司带来产品销量的提升之外，还可以通过向进驻厂家收取电商平台服务费、赚取广告费、与基金公司分取基金管理费和销售服务费、提供小额贷款并收取利息或服务费等方式获得。
    三、 盈利预测与投资建议
    2015 年3 月，能繁母猪存栏量大降70 万头，较上一轮周期低点4580 万头（2010年8 月）低11.8%，全国生猪存栏量38700 万头，较上一轮周期低点43370 万头（2010 年5 月）低10.8%，我们判断猪价已进入反转区域。饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升，预计2015-2016 年公司饲料销量有望分别达到516 万吨和645 万吨，增速分别达到20%和25%。公司现有销售人员数量已可满足今后几年的扩张需求，我们判断公司利润增速将大超收入增速。
    目前智慧大北农平台已初具规模，猪联网服务母猪头数达到40 万头，猪联网2.0升级工作已于近日完成，我们判断5 月起公司将加大推广力度，猪联网服务母猪头数有望大幅攀升，全年将顺利完成180 万头推广任务。我们预计公司2015-16 年归属于母公司股东的净利润分别为11.3 亿元、16.56 亿元，同比分别增长41.8%和46.8%，对应每股收益0.68 元和0.99 元，合理估值30-34 元，维持“强烈推荐”评级不变。
    四、 风险提示：猪联网推广低于预期