15Q1 公司营收同比降7.2%，净利润同比增94.7%，EPS 为0.35 元，符合预期。
    参股水电助力成长。参股48%的雅砻江水电受益于新机组投产贡献，盈利快速增长，为公司业绩增长的主要来源；其中2014 年发电量同比增57.1%，贡献EPS 同比增107.0%至1.65 元；2015 年一季度发电量同比增40.8%，贡献EPS 同比增112.2%至0.34 元。此外，2014 年控股田湾河公司盈利同比基本持平；交大光芒净利大幅降63.5%，拖累EPS 约0.01元，或与行业竞争加剧及研发投入增加相关。
    雅砻江2015 年业绩增长明确，外送水电价格存下调压力。2015 年雅砻江公司业绩增长较为明确：一方面，雅砻江公司2014 年投产的6 台机组将全年贡献产生一部分增量利润；另一方面，锦屏一级大坝蓄水释放将极大提升枯期发电量。国家发改委于2015 年4 月20 日下调各省火电上网电价，锦官电源组上网电价加上输送电费后相对落地省份火电电价已出现一定程度倒挂，存在下调压力。若假设锦屏电源组送江苏、四川、重庆电价按当地火电调整幅度同步下调，对应雅砻江全年利润影响约10 亿元，折合EPS 约0.21 元（基于谨慎考虑，我们盈利预测中已考虑）。
    积极探索国企改革，具体措施值得期待。公司年报提出全面落实川投集团资本投资公司改革措施，在投资产融结合项目或金融项目、售电平台、收购投资配电资产、投资高新技术产业和项目等领域积极探索，力争开辟多渠道利润来源，未来具体措施值得期待。
    风险提示。雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响未来盈利；利润主要来自参控股水电，来水影响短期业绩。
    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，我们维持2015~2016 年1.82/1.76元的盈利预测不变， 并新增2017 年盈利预测1.81 元，现价对应2015~2017 年P/E 分别为14.4/14.9/14.5 倍。参考同类上市公司估值，给予2015 年16 倍合理P/E，对应目标价29.2 元，维持“买入”评级。