公司Q1实现营收36.3亿元，同比增7.0%，其中母公司实现营收9.9亿元，同比增53.6%；归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增15.8%，其中母公司实现净利润3.7亿元，同比增169.8%。公司未公布分项业务收入，结合母公司情况分析，我们估计营收和利润增长可能主要来自营改增用户数的快速增长。防伪税控业务是公司利润的主要来源，Q1是税控业务的传统淡季，同时去年8月开始税控专用设备从金税卡（1249元）改为金税盘（420元）+报税盘（290元，选配），同比有设备销售单价大幅下降的负面冲击，但公司仍然实现了营收稳健增长、净利增长快于营收增长，这意味Q1营改增用户数大概率已开始爆发，后续利润增速将逐季加速上行， 2015年全年业绩超预期的可能性很高。
    毛利率小幅提升，销管费用率基本持平。公司Q1综合毛利率约为21.6%，同比上升约1.2个百分点，我们推断可能是税控收入占比提高所致。若营改增顺利实现全国推行，则全年的毛利率水平有望出现明显上升。
    公司Q1销售费用同比增17.7%，销售费用率增加0.3个百分点；管理费用增21.0%，管理费用率增加0.6个百分点；两项费用合计增长19.8%，费用率合计提升约0.9个百分点。从全年来看，我们预计销管费用率将比2014年出现一定程度增长。
    应收账款余额小幅增加，经营性净现金流基本持平。一季度末公司应收账款余额约为13.0亿元，较年初增加约3.3亿元，经营性净现金流约为-10.2亿元，经营效率有所下降。公司目前持有货币资金40.0亿元，财务风险较小。
    安全边际最高、风险收益比最好的计算机公司，盈利估值双击有望很快来临，维持“买入”评级。公司积极推进非税业务发展，基于庞大的企业用户基数和来源于金税、金融支付业务的大量高质量数据，我们看好公司非税业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为2.08元、2.44元和3.35元，未来三年年均复合增长率为39.3%。公司目前股价对应2015年仅26倍，PEG为0.7倍，是计算机板块中安全边际最高、风险收益比最好的公司之一。我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为72.80元，对应约35倍的2015年市盈率。
    主要不确定性：营改增业务推进滞后风险；非税业务进度不达预期风险；市场竞争加剧风险；板块估值系统性下降风险。