15 年1 季度毛利率28.17%，环比提高5.36%、同比下滑4.8%。
    华北地区处于盈利底部，水泥量价齐跌致业绩下滑。15 年1 季度受春节因素和地产需求下滑影响，京津冀地区高标号水泥价格290 元/吨，同比下滑15 元/吨，我们预计公司水泥熟料综合销售价格为212 元/吨。我们预计Q1 公司实现水泥熟料综合销量535 万吨，同比下滑6%左右。水泥量价齐跌致一季度业绩负增长。地产方面，我们预计公司15 年签约额150 亿元，同比下滑568 亿元，签约面积103 万平方米，同比下滑44.35 万平方米；结转销售收入168.8 亿，同比下滑13.4 亿元，结转面积129 万平方米，同比下滑20.7 万平方米。因14 年公司地产项目开发及买地速度有所放缓，土地结转及预收较同期相比都有所下滑，我们预计15 年地产板块整体较14 年业绩将有所回落。
    关注京津冀一体化政策推进，国企改革增添企业活力。近期京津冀一体化顶层设计有望出台，政策持续发酵，目前华北地区处于盈利底部，未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，14/15 年新增比例为2.6%和0%；2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善；3）京津冀一体化下交通持续发力，将带动以河北为主的基础设施建设。
    此外新机场建设有望拉动北京地区450 万吨的水泥需求，在15-16 年逐步释放。地产方面，公司土地储备面积516.49 万平方米，其中31%位于北京地区，59%位于上海、杭州、重庆、成都、南京等城市，随着未来北京地区项目开拓，业绩增长可期。国企改革方面，公司预计将从省外国企开始着手，随后是央企，北京地区国企，公司将作为北京地区第一批国企试点单位。
    大股东现金参与增发，公司长期稳健增长可期，我们维持2015/16/17 年EPS 分别为0.7/0.84/1.0 元。公司公告拟非公开发行股票5.87 亿股，募集资金不超过50 亿元，用于五个自住房项目。本次增发若能顺利实施，有望改善公司财务状况，加快工业地转性开发。公司地产板块稳健增长，水泥板块业务受益于京津冀一体化推进，我们维持公司2015/16/17 年EPS 分别为0.7 元/0.84 元/1.0 元，维持公司买入评级。