竹园并表、汇兑损益共同推动公司一季报业绩高增长
    我们认为，公司Q1 收入增长主要来自众信原有主业增长和竹园并表的贡献；而业绩的较快增长分析主要来自竹园的并表贡献和汇兑损益的增加。首先，若剔除竹园并表的影响（估算竹园贡献权益利润约500 万），我们估算公司原有主业业绩增长约20%。其次，若剔除汇兑损益的贡献，众信+竹园合计业绩增长也在20%左右，相对平稳。总体来看，公司Q1 毛利率提升0.69pct，预计与竹园并表带来的协同效应等有关，而期间费用率上涨0.37pct，主要由于销售费用率大增0.92pc（t 绝对额增加76%）所致，但汇兑损益大增使财务费用率下降0.57pct，部分减轻了销售费用对业绩的负面影响，管理费用率微增0.02pct。
    积极打造出境综合服务平台带来成长想象空间
    2015 年，竹园并表以及二者强强联合带来的协同效应有助于夯实公司业绩的增长，与悠哉的合作也有助于公司扩大销售渠道。同时，依托上市公司的良好平台，公司未来不仅有望打造出境游全产业链提供商（上游：强化直采乃至直接掌控一些轻资产类的目的地资源；中游：通过并购等强化与具有目的地与区域优势的优质批发商合作；下游：发展天津市场，布局上海市场，强化线上线下结合），更可依托资本运作积极打造出境综合服务平台，推动出境业务多样化发展（留学、移民、医疗、臵业等）。
    风险提示
    汇率风险；市场竞争加剧；门店拓展不达预期；线上推广或布局不及预期；收购收购扩张可能不达预期。
    资本运作加速打造出境综合服务平台，维持“买入”评级
    考虑竹园今年3 月并表，调整公司15-17 年全面摊薄后EPS 为2.55/3.21/3.79元。在积极打造出境综合服务平台的背景下，公司持续资本运作加速，未来市值弹性依然较大，维持“买入”评级。