1、糖价上涨趋势确定，公司迎来实质性业绩拐点
    2013/14 年制糖期，受国内产量增长、进口量保持高位、销售量下降的影响，国内食糖价格连续第三个制糖期大幅下跌，造成公司2014 年度大规模亏损。去年9 月以来，国内食糖价格终于结束持续三年多的下跌，迎来反弹，截止4 月23 日，国内食糖现货价格报价5410 元/吨，已大幅超过盈亏点。接下来即将进入夏季的备货期，糖价继续上涨几无悬念。在糖价持续上涨下，公司一季度制糖业务收入增长45%，一方面是销量增长，一方面是价格上升，制糖的毛利率达到13.93%，而2014 年全年为8.54%，一季度终于实现扭亏，迎来业绩的实质性拐点。
    14/15榨季国内减产明确，15/16榨季可能继续下降。14/15开榨之初，根据广西糖业协会的预测值，国内食糖总产量1200吨，下降10%，其中广西产量为770吨，下降10%。根据最新情况看，广西糖厂提前收榨明显。在中性预期下，广西的产量为650万吨，则全国食糖产量将下降为1080万吨，同比下降19%。更重要的是，由于糖厂普遍存在拖欠蔗农甘蔗款现象，且甘蔗收购价格持续下降，因此当前广西蔗农的种植热情并不高，同时，按照宿根蔗三年一个周期的种植规律，在2012年糖价高企时新增甘蔗种植面积的蔗农需要换种重新种植，则放弃甘蔗种植的概率较大，意味着15/16年度的糖产量仍将下滑。
    国内食糖消费增长较为平稳，14/15榨季国内食糖消费量预计达到1500万吨。下游食品工业的产量增速较为正常，市场普遍认为13/14 榨季食糖消费量大致在1450万吨左右。根据最近13 个榨季食糖消费量的增减变化幅度分析，再剔除06/07 榨季消费量增幅过大的异常情况，最近十几个榨季以来消费量的平均增幅在3.5%左右，参考这一增幅，预计14/15榨季国内食糖消费量有望达到1500 万吨左右。
    3月国内销售状况较好。全国截至3月底累计产糖955.14万吨，比上制糖期同期少产糖267.22万吨；全国累计销售食糖431.44万吨（上制糖期同期销售食糖478.07万吨），累计销糖率45.17%（上制糖期同期39.11%）。截至3月底广西共压榨甘蔗5051万吨，同比减少1584万吨；产糖610万吨，同比减少192万吨；产糖率12.08%，同比下降0.01个百分点；销糖293万吨，同比减少18万吨；其中3月单月销糖59万吨，同比减少7万吨。
    国际糖价现阶段疲软，但进入减产周期明确。近期的国际糖价表现疲软，一度跌破13美分/磅的心理关口。主要原因是：1）巴西普降大雨，导致之前的普遍预期（2014年巴西干旱天气对产量有负面影响）有所松动。2）全球第二大产糖国印度的糖产量将触及2600万吨的三年高位，同时还批准了140万吨食糖的出口计划，每吨4000卢比的补贴，约合64美元/吨。3）最近最负面的影响是巴西雷亚尔贬值较多。因预算赤字以及经济迟滞令该国货币雷亚尔兑美元暴跌至近11年最低。从基本面来分析，国际糖市进入减产周期明确。根据最新的国际糖业组织（ISO）估计，2014/15年度全球糖市场供给过剩62万吨，产量增长0.8%，由上年度的1.71亿吨达到1.72亿吨，消费量增长1.8%，从1.684提升至1.715亿吨，过剩量大幅低于上年度的363万吨。同时，预测2015/16年度时，糖市将出现供应短缺。主要理由是：1）欧盟的产糖量将会有大幅减少。2）巴西提高终端汽油消费税，同时政府批准自2月15日起汽油中乙醇掺混比例从目前的25%提升至27%的历史最高水平。3）国际糖价连续低迷，已经没有新增产能，即使是资源最丰富的巴西，糖企亏损也是普遍现象。另一家分析机构KINGSMAN预计15/16榨季全球产不足需525万吨。
    4、盈利预测和投资建议
    由于糖价自3月份之后才回升至成本线以上，因此一季度制糖产业本身还在亏损状态，预计上半年糖产业将实现盈利。我们预计南宁糖业2015-16年的EPS分别为0.24和0.61元，维持“买入”评级。上一轮景气高点，南宁糖业的市值高点是83亿元，当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在，公司的造纸业务已经完全剥离干净，是最纯粹的糖业股。我们给予南宁糖业目标市值80亿元，目标价格27.9元，对应2016年45倍PE估值。
    5、不确定因素糖价回升不如预期。