公司一季报业绩与半年度业绩预告基本符合我们和市场的预期。
    风塔订单交付旺季尚未来临，产品毛利率小幅提升：公司一季度营业收入的增长来源于风塔产品收入有所增长，二季度单季的6394-9472 万元的盈利（环比增长65.39%-145.01%）意味着风塔订单交付旺季即将来临。一季度毛利率小幅提升2.33 个百分点至24.99%，盈利水平有所提升。2015 年，公司计划进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系，积极开拓与国内外新客户的合作，不断提高公司产品的市场份额；加强包括海上风塔在内的中高端市场和产品的开拓力度，持续提升公司品牌影响力。2014 年公司海上风塔预计仅有1 亿元左右的试订单，利润贡献有限；2015 年海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值，产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔，公司利润有望大幅增厚。
    一季度 1200 万汇兑损失致财务费用大幅增长：公司2015 年一季度期间费用率同比提升1.87 个百分点至13.76%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.67%、7.94%、4.14%，分别同比提升-0.18、0.25、1.79 个百分点；其中天顺新加坡因汇率变动产生约1200 万元的汇兑损失大幅增加了财务费用，对公司整体盈利影响较大。一季度存货周转天数有所增加，而应收账款周转天数略有减少；资产负债表保持健康，一季度末31%的资产负债率与超过7 亿现金（含理财产品）为公司今年建成哈密300MW风电场提供资金保障。公司2015 年一季度经营活动现金流为净流入4684 万元，同比2014 年一季度的2536 万元净流出大幅改善，体现了较高的收益质量。
    收购宣力控股剩余股权，绑定北京宣力与公司的利益：公司现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权，从而持有宣力控股100%股权。同时，公司控股股东上海天神通过深交所大宗交易系统将700 万股公司股份（占公司总股本的1.7%）转让给北京宣力，转让价格为13.41 元/股（2015 年2 月10 日收盘价的90%）。
    北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份，上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。近期，公司公告二股东乐顺控股拟以大宗交易或其他方式将所持公司1000 万股（占公司总股本的2.43%）转让给北京宣力并锁定一年，价格根据实施日收盘价的90%确定。未来北京宣力仍有可能通过其他方式继续增持公司更多股份。我们认为公司与北京宣力双方利益已高度一致，这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势，公司拥有上市公司平台，同时在新能源产业具有深厚的积淀，双方强强联合、优势互补，有望将公司打造成为民营风场巨头。
    新能源投资全面提速，未来风场装机规模或超预期：公司收购宣力控股剩余股权之后，扩充了新能源产业的团队规模，加快了新能源产业的投资进度，提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。
    同时，新能源项目开发过程中，公司将更多的与供应商及客户建立连接，有助于主业发展并整合利用产业链资源，给公司带来更多的市场资源和盈利空间。新疆哈密300MW 风电场项目已经开工建设，预计2015 年内有望并网发电，其极佳的盈利性为公司2016 年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富，多个优质新能源项目处于项目前期阶段，2015 年计划完成新能源项目核准350MW 以上，公司有望加快实现“在3-5 年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。
    投融资业务收益颇佳，2015 年有望加大投资力度：公司的专业化投融资平台天利投资2014 年盈利2145万元，大幅增厚了公司的业绩。公司投融资事业部以节能环保、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点，注重对投资项目的开发与筛选，积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资标的。2015 年公司有望加大投资力度，推进投融资项目开发，不断提升公司发展潜力。
    投资建议：我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.63 元、1.17 元和1.88 元，对应PE 分别为36.7倍、19.7 倍和12.3 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价29 元，对应于2016 年25 倍PE。
    风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；公司新能源投资进度不达预期。