年报和一季度业绩超预期，主要是两融和自营业务快速增长。
    ■股基份额保持稳定，佣金费率面临较大的下降压力。2014 年公司经纪业务份额达0.45%，同比基本持平；2014 年佣金费率为0.114%，远高于行业平均水平；预计“一人一户”放开后，公司佣金费率面临较大的下行压力。
    ■信用业务快速发展。截至2014 年底，公司融资融券余额51.85 亿元，同比增长236.47%%，市场占有率为5.06%%，实现两融业务利息净收入2.17亿元；公司股票质押业务余额7.56 亿元，较年初的4.31 亿元增长75.41%。
    公司已经公告启动40 亿元的定向增发，预计未来定增完成后，信用业务规模将继续快速增长。
    ■投行业务竞争力不断增强。2014 年全年完成7 个股票主承销项目，包括2 个IPO 项目、5 个定向增发项目，股权承销金额82.22 亿元；共完成19个债券主承销商项目，债权承销金额316.88 亿元。截止2014 年底，公司累计成功挂牌企业79 家，挂牌数在全国券商中位列第24 名。目前IPO 储备项目11 家，预计注册制推出后，公司储备的投行项目收益将逐步兑现。
    ■自营业务保持快速增长态势。2014 年公司实现自营业务收入3.83 亿元，同比增长91.74%，2015 年一季度，公司自营业务继续保持高速增长，实现投资收益（含公允价值变动收益）3.82 亿元。
    ■公司依靠山西当地的区域优势，以财富管理业务、投资、资产管理为三大业务重点，努力打造全产业链业务模式，同时公司还充分受益于当地的国企改革。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价32 元。我们预计公司2015年-2016 年的收入增速分别为82%，35%，净利润增速分别为102%，51%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32 元。
    ■风险提示：交易量萎缩；市场大幅波动。