实现归属母公司净利润3470.76 万元，同比下滑89.92%，折合EPS0.026 元。4 季度公司实现营业收入36.75亿元，同比下滑11.89%，实现归属母公司净利润1396.66 万元，同比下滑91.72%，折合EPS0.01 元。4 季度公司主营毛利率为22.48%，同比下滑5.71%。公司预计15 年一季度业绩亏损5.54 亿元-6.398 亿元，同比下滑30%-50%。
    全年水泥售价大幅下滑，叠加投资净收益减少导致业绩下滑。14 年全年公司水泥销量7250万吨，较去年同期上升632 万吨；熟料销量 1386 万吨，较去年同期上升211 万吨。14 年全年公司水泥及熟料吨均价204 元，较去年同期大幅下滑20 元；水泥吨成本161 元，较去年同期回落6 元，成本改善空间远低于价格回落幅度。此外价格大幅下降导致公司在西安泾阳、扶风等地投资收益较去年同期减少2.29 亿元，导致全年业绩明显下滑。四季度单季公司水泥及熟料销量2026 万吨，较去年同期减少159 万吨，水泥及熟料吨价格为199 元，较去年同期回落9 元，四季度单季量价齐跌致业绩大幅回落91.72%。
    华北地区底部徘徊，密切关注京津冀一体化。4 月底京津冀一体化顶层设计有望出台，政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部，随着政策落实未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，14 年新增熟料产量765.7 万吨，产能冲击2.6%；15 年无新增产能；2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善，14 年河北地区淘汰落后水泥产能3270 万吨左右，占京津冀地区总产能30%左右；3）随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施，将有效提振河北地区水泥需求，节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给，京津冀地区整体下行空间不大。
    盈利预测和估值。15 年一季度华北地区高标号水泥均价275 元，同比下滑35 元/吨，目前区域水泥价格泥市场启动缓慢，无明显回暖迹象，我们对上半年区域盈利持谨慎态度，叠加公司部分产能所在东北和陕西地区产能过剩，水泥价格处于低位运行状态。我们下调公司15-17 年EPS 至0.13/0.25/0.42 元（原15-16 年EPS0.19/0.31 元），维持“增持”评级，公司所在主要区域盈利处于底部，长期来看受益京津冀一体化供需格局有望改善。