我们维持2015-2016 年每股收益预测1.11 和1.37 元，给予2017 年盈利预测为1.64 元，上调目标价至31.05 元，对应2015 年28倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    智能烟具正式发布，内销市场大有可为。公司自主研发的智能健康烟具4 月初正式发布，智能健康烟具并不是卷烟的替代品，而是通过低温燃烧技术降低卷烟对健康的危害性，兼顾了卷烟产业链各方的利益，我们估计以烟民渗透率2%预测，也有100 亿的市场空间，看好其长远发展前景。此外，产品未来方向是集硬件、软件、平台和应用为一体，通过智能烟具端口打造健康管理和控制服务平台，通过手机端APP 和云平台实现数据收集与检测，有望对接更广大的健康服务市场。
    业绩符合预期，毛利率提升可期。2014 年，公司实现营收23.23 亿元，同比增长8.74%，净利润5.78 亿元，同比增长21.30%。综合毛利率为41.47%，相比去年提高1.56%。今明两年江苏顺泰和重庆宏声将相继并表；且烟标行业整合机会多，不排除公司再做收购的可能性，我们预计公司收入端将稳定增长。公司全资收购中丰田后，将加大对中丰田的采购，预计毛利率将继续提高。
    向大包装转型，电子包装与盐袋包装进展良好。2014 年，公司合资设立的食盐包装袋子公司实现净利润1,012.77 万元，同比增长43.72%，电子包装方面，公司已开始为步步高提供包装服务，并与华为形成供货协议。公司采购规模优势和包装技术（尤其是防伪技术）优势将在其向大包装转型过程中得到持续体现。
    自上而下完成战略规划和管理激励，公司将受益于管理红利。公司二股东全部撤出后，公司初步定下转型方向。产品转型范畴内向精品包装和电子包装转型，产业转型范畴内向电子烟转型。2014 年，公司成功实施了限制性股票激励计划，形成了公司与高管核心人员的共同利益纽带。
    股东层面意见一致，高管业绩动力强，公司将受益于管理红利。
    评级面临的主要风险
    卷烟行业政策风险。
    估值
    公司主业有稳定的业绩增长预期，向大包装和智能健康烟具转型打开成长空间。我们维持公司2015-2016 年每股收益预测分别为1.11 和 1.37 元，给予2017 年盈利预测1.64 元。目标价由27.75 元上调至31.05 元，对应2015年28 倍市盈率，维持买入评级。