2015Q1 前5 大房企销售金额合计1459 亿元，同比下滑16%，世联行则增长23%。我们预计厦门立丹行的代理销售额在20 亿元左右（去年厦门立丹行全年为112 亿元），公司扣除厦门立丹行后的代理销售额为608 亿元，意味着公司内生增长在19%左右。公司云贷、电商等叠加业务与新房代理之间的协同作用逐步显现，助力代理销售额提升。
    家园云贷与新房代理的协同作用日益突显。一方面，首付信用贷款业务提升代理楼盘的成单率；另一方面，随着销售基数扩大，公司云贷、电商等叠加业务空间更大，提升公司业绩。2014 年家园云贷贷款额近20 亿元，贡献收入2.4 亿元，收入占比7.3%。
    房产O2O 生态圈初现，促进新房代理销售额提升。公司旗下集房、集客、集金三款APP 构建世联电商平台，与线下资源对接，为购房者提供一站式购房体验，提升客户粘性。公司移动端APP 注册用户数达100 万，日活跃用户约1.5 万人。
    财务预测与投资建议
    维持买入评级，目标价为54.40 元。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.68/1.00/1.33 元，目前股价35.58 元，对应2015 年PE 为52X。运用可比公司法，彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司的估值为80X，我们给予公司2015 年80XPE，对应股价54.40 元。
    风险提示
    代理销售增长不达预期。
    金融业务增长不达预期。
    中小板大幅调整。