参考2014 年业绩，下调2015/2016 年EPS 至0.61/0.75 元（分别-0.05/-0.13
    元），考虑公司“品牌+资本”战略推动下外延扩张有望加速，且国企改革背景下存激励改善预期，给予2015 年略高于行业平均的40xPE，上调目标价至24.4 元，维持增持评级。
    业绩简述：2014 年收入27.9 亿/-5.9%，扣除旅行社后-3.4%，净利1.12亿/-4.7%，扣非净利9784.8 万/-16.5%，EPS 0.49 元，10 股派1.5 元。
    产权酒店恢复缓慢，酒管稳增、景区平稳。①产权酒店仍受制整体环境影响恢复缓慢，收入3.6 亿/-9.2%，净利3595 万/-14.6%，2015年1-2 月星级酒店RevPAR+16.2%，预计经营将改善；②酒店管理加速扩张：首旅建国收入4481 万/+9.3%，净利2051 万/+20.6%，新开19 家店；首旅京伦收入2100 万/-14.4%，新签约6 家，共运营15 家；③南山景区平稳增长：收入3.46 亿/-0.51%，净利8418 万/+0.34%。
    “品牌+资本”战略推进外延扩张有望加速，国企改革将提升经营效率。①成立“首旅寒舍”布局乡村游，酒管品牌溢出效应显现，有望加速输出；收购南苑股份打开外延预期，酒店外延或将加速；“品牌+资本”战略持续推进打造酒店龙头，受益行业复苏；②公司为集团指定股权激励试点单位，有望于2015 年落实，激励充分将提升效率。
    风险提示：行业复苏情况低于预期，国企改革进程慢于预期。