上述业绩与市场预计基本吻合，然而需要关注的是：1）毛利水平受橡胶价格下降带动由2013 年12.88%上升至18.33%，我们判断未来橡胶价格不剧烈反弹条件，高毛利仍会持续；2）抵消毛利率上升的负面因素主要是非持续性费用增长，2014 年度管理费用由1.95 亿上升至5.45 亿，销售费用由4.44 亿上升至7.67 亿，二者由不常见的大额研发的费用化、收购并表等事项触发。
    一季报或受“双反”扰动，全年业绩丰收确定性较强。受美国“双反”影响，本部部分产能切换到越南，本部工厂产能利用率下降，对一季度业绩可能产生不利影响。放眼全年，我们对业绩持有坚定信心：1）公司计划向来得以高效执行，2015 年公司目标生产3500 万条轮胎，目标值高出2014 年2900 万目标值的24%以上；2）越南工厂上量不但可大幅减少该工厂2014 年近6000 万的亏损，亦可以绕开美国“双反”影响，本部生产的部分出口美国小批量轮胎，实际执行的有效“双反”初裁税率由41.04%调整为23.36%；3）对国马、KRT 收购使得公司产能扩张后销售更有保障。
    我们看好公司未来发展，不仅仅是基于短期天然橡胶价格低迷给公司带来的利润保证，更看重公司在优秀管理团队带领下于中国轮胎行业产业升级过程扮演的重磅角色，从而赋予公司更长期的成长逻辑： 1）引领乘用车胎市场中国时代的先锋，公司是转型半钢胎最为坚决的企业，年末半钢胎产能可达4000 万条；2）产业变迁过程中的整合者。
    轮胎企业转型在即，赛轮潜龙在渊。我们曾反复强调今年是轮胎行业变革年，节后风神股份母公司收购轮胎巨头倍耐力、双钱股份收购母公司资、青岛双星布局O2O，无不应证了这一判断。赛轮作为作为唯一民营轮胎上市公司，兼具丰富并购经验，必将是后市场等新兴领域非常有竞争力的潜在践行者，或有抬升估值的机会。
    继续强烈推荐，买入！预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.00/1.44/1.98，对应当前股价市盈率21.5X/15/11X。当前公司股价处于尚未反映良好基本面的第一阶段，给予这个阶段公司的合理市盈率30X，上调合理股价至30 元（原目标价24-26 元）。
    风险提示：其他国家反倾销；扩产后销售不及预期。