14 年新签基建订单下滑3.2%，铁路新签趋势向好，海外业务增速较快：公司14 年累积新签订单9346.1 亿元，同比增长0.5%，四季度新签3290.5 亿元，同比下滑17%，在手元，同比减少3.2%。在基建订单中，14 年累积新签铁路、公路和市政及其他订单分别为2488.8、947.2 和3646.2 亿元，铁路订单同比增长14.7%，公路和市政及其他订单分别同比减少12.1%和10.3%。14 年勘察设计业务新签订单134.2 亿元，同比下滑-0.8%，其他业务新签订单1585 亿元，同比增长18.2%。14 年海外业务实现营收261.99 亿，同比增长17.63%，占比达到4.3%。
    基建业务毛利率上升是净利率提高的主要原因：公司14 年实现净利率1.69%，同比增长0.02 个百分点，其中四季度实现净利率1.82%，同比增长0.05 个百分点。净利率提高的主要原因是毛利率有所提升，14 年毛利率提升0.73 个百分点至11.19%，此外管理费用率提升0.25 个百分点至4.22%，资产减值损失提升0.3 个百分点至0.42%。
    基建毛利率有所提升：各业务板块中，14 年基建业务毛利率同比提升0.66 个百分点至9.11%，主要是受益于市政业务毛利率同比提升1.31 个百分点至12.52%，铁路毛利率也略有提升，达到6.4%。地产开发毛利率同去年基本持平，设计毛利率同比下滑2.03 个百分点至33.07%。
    四季度现金流有所改善，增发完成将改善公司负债率：公司四度单季经营性现金净流入267.35 亿，较去年同期多流入165.2 亿，单季收现比86.9%，同比下降19.4 个百分点。
    公司当前资产负债率84.03%，较三季报的84.18%略有下降，增发完成后，资产负债率将降至82.6%。
    下调盈利预测，维持增持评级：由于新签订单低于预期，略下调盈利预测，预计公司15/16年净利润增速分别为15%/16%（原预计为18%/18%），按15.69 亿股增发摊薄后EPS分别是0.52/0.61 元，对应PE 为25.3X/21.5X，维持增持评级。