简评1、业务主要特征
    2014 年实现营收1354.69 亿元，同比增16.9%，净利润445.46 亿元，同比增5.36%，EPS1.31 元。
    1)净息差改善。个人存款同比增长 16% ，带动存款占比提升 1 个百分点，贷款同比增长 14% ，占比提升 3 个百分点，同时高收益率债券投资规模同比增长 47% ，部分替代了相对低收益率的同业资金（二者收益率差距达 72bp ），资产结构调整帮助公司在贷款收益率下降 25bp 的情况下实现了净息差提升 10bp 达 2.59% 。
    2)中间业务快速增长，信用卡、代理业务成绩耀眼。实现手续费及佣金净收入 382.39 亿元，同比增加 82.83 亿元，增幅27.65% ，占营业收入比率为 28.23% ，在同业中处于较领先地位。其中信用卡业务增长 42.2% ，代理业务增长 88.75% 。全年实现非利息净收入 433.33 亿元， 同比增长 31.90% ， 占营业收入比率为 31.99% ，同比提高 3.64 个百分点。
    3)不良资产虽然有所上升，但资产质量总体可控。公司不良贷款率为 1.17% ， 上升 32bp ； 拨备覆盖率和贷款拨备率分别为 182.20% 和 2.12% 。关注类贷款占比 1.98% ，同比增加 69bp 。
    从公司信贷平均资产收益率与不良 / 关注类贷款比率来看，风险收益比在同业中处于较好的水平，资产恶化趋缓。
    4)费用率略有上升，本集团业务及管理费为 450.77 亿元，同比增加 71.19 亿元，增幅 18.75% ，成本收入比为 33.27% ，同比略有上升，上升 52bp 。
    2、业务特征分析
    公司业务特征与近年发展战略有直接的联系：
    1)社区金融战略：公司持续推进小区金融，2014 年末社区网点（含全功能自助银行）4,902 家，其中经监管机构批准挂牌的社区支行达到 743 家，同比增长48%，直接带动个人存款与代理业务增长。社区网点的高速发展带动费用率略有上升。
    2）互联网战略起效，手机银行、直销银行、微信银行、线上支付全面开花，拉动个人存贷款业务开展，有助于提升高收益率零售贷款占比以及降低零售成本，控制风险。
    3）实行行业事业部制，提高贷款业务专业性与集约型，行业事业部制在我们平安银行深度报告中重点解读，我们认为行业事业部是供应链金融谋求专业化、透明化，从而降低风险的一种延伸，可以有效减小信息不对称下的信用风险。
    4）提升（债券）投资比重，公司债券及其他投资净额为 6,013.95 亿元，比上年末增加 2,946.73 亿元，增幅 96.07%，平均收益率5.11%，一方面缓解贷款压力，另一方面替代相对低收益率的同业业务，通过结构调整实现了风险下降与收益率上升的目的。
    3、投资建议：维持民生“买入”评级。
    公司小微+互联网的零售银行路线清晰，在战略上与平安银行有诸多不谋而合之处，其区别在于平安偏重集团资源迁徙，民生更注重社区服务的渗透。二者在互联网金融、零售策略、行业事业部等诸多方面有共性，我们看好其未来发展。公司股权激励计划将有助于提升团队的凝聚力，预测15 年净利润同比增长5%，15 年EPS1.38元，维持“买入”评级。