2014 年民生银行实现营业收入1355 亿元，同比增长16.9%；净利润445 亿元，同比增长5.4%。公司利息净收入921 亿元，非利息净收入433 亿元，分别同比增长11.0%、31.9%。
    小微战略持续调整。小微贷款余额较年初下降0.5%，户均余额继续下沉。息差同比上升10bp，主要是同业利差扩大（去年受钱荒影响基数较低）和债券投资收益上升所致（信托受益权从买入返售项下转入应收账款类投资）。
    非息收入增长较快。手续费收入同比增长28%，代理、银行卡、财务顾问、融资租赁是主要增长点；其他非息收入增长76%，主要是汇兑收益和其他业务收入贡献。非息收入占比较去年提高4 个百分点至32%。
    不良率1.17%，较年初上升32bp。4 季度不良净形成率1.81%，高于2、3季度的1.71%和1.46%，显示公司的小微贷款不良暴露仍在继续。年末一级/总资本充足率分别为8.59%/10.69%，静态测算今年80 亿员工持股计划及300亿优先股实施后将继续提高资本充足率130bp。
    预计公司2015 年业绩增长8%。目前股价对应15 年PE 为 7 倍、PB 为1.2倍。我们认为公司较好的介入时点是今年推选新行长，以及安邦入主后战略厘清之时，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。