公司2014 年净利润下降2.0%，实现EPS 为0.84 元。公司2014 年实现收入、营业利润和净利润分别为17.9、2.7 和2.2 亿元，同比分别变动1.0%、-3.1%和-2.0%，实现EPS 为0.84 元。单季度来看，去年Q4 公司收入下降14.0%，净利润增长7.1%，单季度EPS 为0.20 元。同时公司公告拟每10股派1 元转增3 股。2014 年公司经营性现金流量净额为8596 万元继续好转，去年底应收账款10.4 亿元，占收入之比为58.1%同比提升3.5 个百分点。
    减水剂收入受下游需求等影响基本持平，但油价下跌后毛利率迅速上升。公司2014 年减水剂收入为12.9 亿元，同比微增0.8%，其中销量下降1.5%至65 万吨。销量下滑主要是由于下半年地产等需求疲弱，这一点在去年下半年表现更为明显，2014 年Q3、Q4 公司收入分别下滑0.5%和14.0%。另一方面公司对应收账款加强考核也对减水剂收入造成一定影响。受益油价下跌，公司减水剂的原材料工业萘等价格大幅走低，带来公司去年毛利率逐季提升，到Q4 提升至35.1%的历史较高水平，我们预计今年公司高毛利率有望延续。
    检测业务将向多元化和跨区域发展，外延扩张可期。2014 年公司新取得测绘资质证书，并积极筹备消防设施检测资质，实现了除建筑、交通检测之外的多元化发展。另外公司新设立的海南子公司于去年底取得资质开始运营，福建省内南平、漳州等地设立了新平台。公司一直积极谋求检测领域的外延扩张，我们认为在长期摸索与相关机构的支持下，今年或将看到成果。
    今年业绩将重拾增长，检测业务扩张将提升估值，维持“强烈推荐-A”评级。
    地产复苏将拉动公司减水剂收入增长，而油价下跌带来毛利率回升；此外多元化和跨区域发展将拉动检测业务收入增长。总的来看我们认为经过2014年的调整后今年公司业绩将重拾增长，另外检测业务的外延扩张将提升公司估值。预计公司2015-2017 年EPS 为1.06、1.22 和1.41 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：地产继续下滑，检测业务拓展低于预期。