14 年业绩基本符合预期。
    平安观点：
    2014 风雨兼程：2014 年对公司而言，是颇为动荡的一年。行业在电网审计、电改酝酿的影响下整体投资进度放缓，同时公司自身因厂区搬迁而导致短期产能受限，这些都在一定程度上对公司的经营构成了压力。从公司14 年的各项业务营收来看，占比营收近70%的继保变电站业务，同比增长5.24%，其他传统电网业务均是3%左右的增长，而新拓业务配网/电力电子/轨交自动化则成为带动公司营收增长的关键，其14 年分别同比增长达17%/19%/49%。报告期内，公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中，行业总排名稳居前三。公司的毛利率、期间费用率与去年持平，研収支出3.5 亿元，连续多年研収投入占营业收入比例保持在10%的水平，其技术领先的特质愈収彰显。
    电改落地，迎配网放量、微网起航元年：近期内部下収的电改方案中未触及输配分离，而是放开增量侧的配网投资。我们认为，电网公司投资配电网的最大不确定性因素已见消除，其对配网的投资力度有望显著加大。
    2014 年，公司中标全国多个地市的配网主站及终端，在国网配电终端集招总中标的份额位列第二，未来配网的放量有望对公司业绩形成有力带动。
    在微网领域，公司已承担国网、南网多个微网示范工程，产品涵盖新能源变流器、微网能量管理系统及监控系统，2014 年公司被认定为“北京市智能微电网控制工程技术中心”。随着能源互联网的加速构建，作为其核心支撑要素的微电网将迎来高景气度周期。依托于微网领域的先収优势及新能源节能领域的完整布局，公司的能效管理业务有望成为新引擎。
    盈利预测与评级：维持15~16 年公司EPS 为1.17 和1.52 元，对应3 月30 日收盘价PE 分别为24.6 和19.0 倍，继续给予“推荐”评级。
    风险提示：配网建设不及预期；电改推进低于预期。