三费比率略有上升，新产品市场开拓以及新建产能达产增加费用。
    2、 核电重启晚于预期导致前期订单消耗将尽
    核电收入为1.9 亿，同比减少9.4%，核电重启进度晚于预期，导致新增订单确认收入的时间向后推迟，公司今年核电收入仍然由前期存量订单贡献。公司产品一般在核电项目开工一年之后开始交货，预计15 年下半年新增核电订单业绩才能体现；核电行业毛利率为40.4%，同比上升1.3 个百分点，主要因为用核电产线生产的能源设备今年大幅增加，毛利率提升。
    3、 冶金行业受宏观影响下降。
    冶金行业贡献收入2.14 亿元，同比减少17.8%，公司生产的冶金行业特种阀门主要应用于节能改造市场，分为纯粹扩大产能的新建项目、淘汰落后产能的新建项目、技术改造项目以及维修项目，从公司在手订单比例看，三类需求比例约为4：3：3。钢铁行业宏观调控力度超过预期，纯粹扩大产能的新建项目大大减少，冶金业务受到一定影响。冶金毛利率为38.5%，同比上升1.6 个百分点，主要是由于主要原材料钢材价格下跌。
    4、订单充足，拐点兑现，核电、能源阀门大幅增长
    公司全年新增核电订单为2.7 亿，同比增加67%；2014 年核电重启进度虽然低于预期，但重启趋势不变，下游业主也加紧招标进程。公司今年跟进的主要项目有徐大堡1、2号机组、陆丰1、2 号机组、海阳3、4 号机组、福清5、6 号机组以及红沿河二期工程，这些项目尚没有招标完毕，部分订单将落在明年。从公司历史接单情况来看，最高峰曾拿到接近5 亿核电订单，当时新产品安全壳地坑过滤器（单堆价值1500 万）、贝类采集器、流量指示仪等新产品并未投放市场。预计明年核电订单将持续增长，高峰会超过5 亿，除新产品会贡献增量外，商运核电站的运行维修对应的备品备件也会随着装机容量而增长。
    能源行业是公司培育的新产品，主要是液化天然气（LNG）超低温阀门、煤化工阀门、超（超）临界火电阀门等，处于市场开拓初期，14 年新增订单1.08 亿，同比增长145%，成为公司又一增长亮点。公司已完成石油、石化领域新产品的入网取证、产品样机试制及鉴定等工作，对国外产品的替代将逐步完成，市场将稳步增长。
    5、季度数据同比降幅增大，业绩尚未企稳
    从分季度数据来看，14 年单季度利润同比降幅扩大，主要由于公司订单青黄不接，存量订单消耗将尽。预计公司今年下半年新增订单进入交付期，盈利会好于上半年。
    6、业绩预测与投资建议
    公司今年股价表现主要受益于核电重新建设拉动的订单增速。我们认为，今年核电板块仍将保持热度，估值拉升仍有空间：一方面，审批速度可能会加快，按照2020 年装机规划5800 万千瓦，2016 年之前仍需再批10 台机组才能满足规划要求；此外，内陆核电、核电出口等行业加速发展的举措也会刺激行业估值。
    我们预测公司2015-2017 年收入为5.9、8.7 和12.4 亿元，实现净利润为1.0、1.5 和2.0 亿元，EPS 为0.47、070 和0.96 元，对应估值日PE 分别为62.8、41.8 和30.6倍，公司订单将持续增长，且核电业务占比较高，未来核电业务弹性较好，维持“强烈推荐-A”评级。
    7、 风险提示
    核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定。
    8、PE-PB Band