■点评：
    （1）受益于交投活跃经纪业务稳步增长。2014 年股基市场份额4.74%，排名第4，同比略有提升；整体佣金率0.069%，同比下降0.017 个百分点；实现经纪业务收入51.47 亿元，同比增长31.13%。 未来随着交投持续活跃，再加上账户管理业务的放开，经纪业务收入将继续增长。
    （2）投行业务收入大幅增长。2014 年投行业务收入16.17 亿元，同比增长82.30%，未来投行业务将受益于国企混改、企业并购和注册制改革。
    （3）自营投资收益创历史新高。截止2014 年底，自营业务规模为519.5亿元，比上年末增加6.7 亿元，2014 年海通证券共实现投资收益（包含公允价值变动）58.76 亿元，同比增长148.04%。
    （4）资本实力雄厚驱动类贷款业务快速发展：类贷款业务（融资融券、股权质押和约定式购回）规模928 亿元，较2014 年初增长241%，年末规模和年内增量均列市场第二位。
    （5）直投业务：海通开元全年新增投资项目20 个，新增投资金额10 亿元；新增退出项目8 个。随着IPO 注册制的加快推出，海通直投业务丰富的项目储备将在未来逐渐兑现投资收益。
    （6）国际化布局提速，但业务协同效果有待进一步观察。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价35 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为45%，23%，净利润增速分别为47%，22%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35 元，相当于2015 年34 的动态市盈率。
    ■风险提示：市场交易量萎缩；佣金费率大幅下降；二级市场大幅波动