14 年原煤产量减少4%，吨煤净利5 元/吨
    公司14 年原煤产量842 万吨，同比减少4%；自产精煤319 万吨，同比减少19%；吨原煤综合售价357 元/吨，同比下降22%；吨原煤生产成本269 元/吨，同比下降22%；吨煤净利5 元/吨，同比下降75%。由于开采成本较高，我们预计公司的部分煤矿已经亏损。
    14 年煤化工业务贡献净利润的74%，吨焦净利8 元/吨
    公司14 年生产焦炭753 万吨，同比增长1%；吨焦炭均价1018 元/吨，同比下降21%；吨焦炭成本986 元/吨，同比下降21%；吨焦炭净利8 元/吨，同比下降35%。甲醇产量26 万吨，同比增长3%；粗苯产量23 万吨，同比增加27%。公司14 年煤化工业务，贡献权益净利润0.73 亿元，占公司整体的74%。
    预计15-17 年业绩分别为0.02 元、0.02 元、0.02 元公司计划15 年生产原煤900 万吨，自产精煤322 万吨，生产焦炭718万吨。
    公司内生增长一般，且煤化工业务15 年将受到油价下跌影响。我们预计集团所属煤矿15 年煤矿将会继续恶化，认为公司外延扩张较困难。我们维持“持有”评级。
    风险提示
    煤价跌幅超预期，油价对煤化工业务冲击超预期。