14 年公司加大库存车促销力度，销量同比提高8.0%，库存较13 年下降约5.7 千辆。
    公司主动去库存是影响公司毛利率的主要原因。另外，公司14 年生产人员共计5885 人，较13 年增加约1.2 千人，人工工资提升约0.8 亿元（支付给职工以及为职工支付的现金+应付职工薪酬期末值-应付职工薪酬期初值），人工成本提升是影响公司毛利率的另一因素，我们估计未来公司人工工资继续增加的可能性较低。
    产品结构提升应对中重卡行业压力
    随着中重卡未来主要以更新需求为主，行业销量或保持平稳。公司为应对行业压力，积极进行产品结构调整，由自卸车为主向工程用车、公路用车、城市专用车并重转变，并导入基于MAN 平台的高端车型。15 年公司高端车型T 系列有望进入快速爬坡期，公司产品力将明显提升。
    投资建议
    公司是国企改革潜在标的，并将受益于“一带一路”，在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下，公司即将迎来新周期的起点。在行业平稳或者小幅负增长前提下，我们预计公司15-17 年EPS分别为1.32 元、1.76 元、2.19 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期；公司T 系列爬坡不及预期。