一次性费用拖累2014年盈利: 2014年用友营收同比微增0.26%至人民币44亿元，净利润同比增长0.43%至人民币5.50亿元。2014年净利润分别较本中心/市场预期低18%/15%。管理层认为营收增长乏力是由于公司处于转型期，分销业务将越来越受重视。净利润增速基本持平主要由以下事项产生的非经常性成本所致：1）股权薪酬费用；及2）子公司畅捷通（1588 HK）的上市费用。若剔除非经常性成本，用友2014年净利润同比增长23%至人民币5.18亿元。
    互联网金融带来增长空间: 李克强总理在日前召开的两会上针对互联网金融及“互联网+”战略的讲话推动相关个股大幅上涨。我们认为用友子公司友金所（用友持有友金所60%的控股权）有望受益于互联网金融及P2P平台政府监管新规的推出。考虑到投资者对该板块的投资热情，我们认为用友对互联网金融的重视应促使其估值上扬。
    估值: 本中心目标价基于权重相同的现金流折现估值和市盈率估值。为反映公司2014年盈利不及预期，我们将现金流折现估值目标价下调4%。然而，我们将2015年预期市盈率上调至117倍，以反映目前互联网金融个股的估值上升趋势。新目标人民币56元隐含30%的上涨空间。