2014 年度中国银行归属母公司净利润1696 亿元，同比增长8%。公司14 年实现营业收入4563 亿元，利息净收入3211 亿元，手续费及佣金收入912 亿元，同比分别增长12%、13%、11%。
    外币业务从劣势变优势。受益于海外经济复苏和量化宽松推出，公司去年外币业务息差提升4bp（人民币业务息差下降3bp），带动整体息差提升1bp。
    手续费收入受监管影响负面程度较其他大行小。公司14 年手续费收入同比增长11%为大行最高，主要得益于公司息转费现象较为规范，顾问咨询费所占比重较小。
    优先股助力资本补充。由于公司去年在境内外分别发行了320 亿和400 亿优先股，因而14 年末一级资本充足率环比分别提升83bp 至11.35%。目前公司仍有280 亿境内优先股额度，发行后将继续补充资本充足率28bp。
    不良净形成率继续上行。公司14 年末不良贷款余额1005 亿，不良率1.18%，较年初上升0.22pc。4 季度不良净形成率0.81%，较3 季度上升13bp。我们观测到去年4 季度股份制银行不良净形成率有高位企稳迹象，但大行不良净形成率继续上行，推测不良有从中小企业向大型企业传导的迹象，预计15 年资产质量压力仍然不小。
    我们认为公司基本面未来仍将保持大行最优。预计2015 年业绩增长7%，15年PE 为 6.8 倍、PB 为1.0 倍，同时具备一带一路、人民币国际化等催化剂，给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险