另一方面，国内中小企业因成本和环保因素短期难以复工，新增产能投放趋缓，供应格局进一步改善。佰利联是我国钛白粉行业龙头企业之一，受益于行业景气回暖，2014 年业绩已明显改善，后续有望继续提升；且公司现有硫酸法钛白粉产能20 万吨，具备高业绩弹性（假设生产成本和费用不变，产品含税价每上涨1000 元/吨，年化EPS 增厚0.76 元）。
    氯化法项目有望成为新的增长点，产品结构优化持续推进。公司“6 万吨/年氯化法钛白粉生产线项目”已于14 年第四季度基本竣工，于15 年一季度投料试生产，若后续能顺利投产并生产出合格产品，将成为公司新的增长点（保守估计，完全达产后每年可新增净利润约0.6-1.2 亿元）。同时，公司脱硝脱氮、油墨钛白粉等产品的推进有利于其产品结构持续优化。
    核心股东及管理层全额认购定增股份，彰显对公司未来发展信心。公司近期发布非公开发行股票预案，拟发行4000 万股募集约7.57 亿元用于还贷及补充营运资金；若顺利实施，将有利于公司财务结构优化、资金实力增强、抗风险能力提高；同时，董事长、董事、高管5 人全额认购此次定增股份，彰显对公司未来发展信心。此外，公司推出限制性股票激励计划，拟向763 名员工授予限制性股票共计1510 万股，该激励计划覆盖面广，有利于公司进一步建立、健全长效激励机制。
    维持 “增持”评级。2014 年以来，海外钛白粉需求良好推动我国出口量大幅增长，同时国内供应格局改善，行业景气自底部开始回暖，预计后市产品价格有上升空间。佰利联作为我国钛白粉行业的龙头企业，将充分受益于行业景气回暖，且具备高业绩弹性。同时，若公司“年产6 万吨氯化法钛白粉项目”能顺利投产并生产出合格产品，将为公司提供新的盈利增长点。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.05、2.03、2.58 元，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：海外需求疲软的风险、原料价格大幅波动的风险