点评：
    公司当期业绩基本符合公司此前在三季报中的业绩展望（全年收入和净利润都将增长10%以上）。
    产品降价+营销改革+长沙事件，核心产品增长阶段性减速：报告期内，公司核心子公司金赛药业实现销售收入9.10 亿元，同比增长3.63%，实现净利润3.11 亿元，同比增长1.72%，其中下半年收入同比增长0.57%，净利润同比下滑17%，增速明显放缓，主要是由于产品降价、营销改革和长沙事件的共同影响所致。2014 年年初出于竞争策略的角度，对于销售占比较小的生长激素粉针剂性进行了调价，并同时压缩了该产品在推广时的费用投入。但从目前来看，实际效果低于预期，虽然粉针剂型仅占到公司生长激素收入的约10%，但由于其价格相对较低，费用投入此消彼长之下，竞争对手抢占了公司一定的市场份额。此外，公司全球首创产品长效生长激素已经上市销售，该产品定价更高，在初期的学术推广过程中费用投入也较大。而为了在其大规模上市后能够有合规风险更小、推广能力更强的销售队伍和渠道资源作为支撑，今年也进行了营销模式的大幅度调整，将
    原有的费用投放式的销售模式，改为学术推广为基础的绩效考核制。在销售模式调整之外，由于长沙事件的影响，公司也被动地部分改变了以往的渠
    道结构。在三个因素的共同作用之下，公司原有的营销团队出现了一定程度的流失，进而在一定程度上影响了核心产品的销售。公司也在积通过销售团队的人员更新以及团队营销的理念教育进行应对，目前销售团队已经基本稳定。由于患者用药平均时间约为6-7 个月，因此长沙事件的影响在四季度已经充分显现，我们预计相关业务自今年一季度开始逐步恢复。
    疫苗业务仍受拖累，适应症拓宽有望打开新空间：公司的疫苗业务子公司百克生物报告期内实现销售收入2.52 亿元，同比下滑11.79%，实现净利润3714万元，同比下滑38.31%，主要是由于狂犬疫苗不良反应事件后仍未进行大规模生产以及去年同期向关联公司百益药业转让艾塞纳肽等无形资产所致（转让价格为4383 万元）。狂犬疫苗方面，报告期内迈丰生物产生补偿967 万元，产成品损失963 万元，原材料损失8.2 万元，共计约2000 万元的非经常性损益（去年同期影响约为4300 万元）。我们预计今年开始公司狂苗逐步开始放量生产，但由于狂犬疫苗从投料到最终上市需要约9 个月的时间，因此放量生产对业绩的影响具有一定的滞后。在其他疫苗品种方面，公司在积极通过适应症的扩大打开新的成长空间，对于水痘疫苗，原先主要针对3 岁以下儿童，现在专家认为6-8 岁间还需要进行补充接种；此外，公司也在申请针对12 岁以上人群的补充申请。同时，由于水痘和带状疱疹为同一病毒引起，公司也在积极申请预防带状疱疹的成人应用适应症，如果获批将进一步增加50岁以上的适用人群。鼻喷减毒流感疫苗方面，公司也已经申报临床待批。
    新产品研发上市进展顺利，积极推进产品销售终端服务合作：整体来看，公司如长效重组人生长激素、促卵泡激素、艾塞那肽等新产品研发上市进展较为顺利。具体来说，长效成长激素作为全球首创药物已经获批上市，同时该产品的四期临床试验也同步开始进行，我们认为以公司现有的渠道及医患资源，患者入组预计相对较快，但整体数据收集及分析过程预计将耗时3 年，在四期临床试验上市后安全性评价完成前，公司对于长效生长激素的市场推广会采取稳健推进的方式。长效生长激素在使用方面较为方便，可以减少患者注射痛苦，提高依从性，但由于该产品定价相对较高（预计整体用药成本相比现有的水针制剂将提升近一倍），且产品上市时间较短，渠道开发还需要一定过程，因此主要的销售方式为现有患者的转换（即现有水针患者改用长效生长激素）。促卵泡激素方面，我们预计公司有望于2015 年三季度左右实现产品上市（预计对公司收入的贡献主要将从2016 年起开始）。虽然该产品放量需要一定时间，但从市场空间来看，细分市场全国市场规模约为20 亿，公司现有产品曲普瑞林在辅助生殖领域也有较好的应用，后续公司将通过自建队伍与代理销售同步进行打包推广，前景较好。在产品结构不断丰富的背景下，鉴于长沙事件的影响，公司也在积极调整渠道结构，未来将积极推进在儿科、妇科（包括辅助生殖）等领域与终端服务的合作，一方面避免产品在小门诊出售却造成舆论压力的影响，另一方面也通过包括合作科室建设、股权合作等方式对终端产生更强的控制力，也能够为患者提供更好的售后服务。地产业务支撑增长，财务指标整体正常：报告期内，公司子公司华康药业实现销售收入5.98 亿元，同比增长12.68%，实现净利润3577 万元，同比增长12.21%；房地产子公司结算收入4.79 亿元，同比增长44.01%，实现净利润90