点评：
    公司 2014 年部分并表昊天节能是盈利增长的主要原因。2014 年7 月，公司完成了收购昊天节能，从而增加了保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等营业收入2.09 亿元，这是公司2014 年营收和利润仍然能保持30%以上增长的主要原因；2014 年，公司工程承包项目实现收入3.77 亿元，同比下滑16.58%，我们认为，公司2014 年工程收入出现下滑可能是受工程建设进度滞后影响所致，2014 年公司托管运营项目实现收入1.01 亿元，同比增长17.61%，表现正常。
    公司 2015 年1 季度的业绩远超我们预期。根据业绩预告，公司预计2015 年1 季度归属于上市公司股东的净利润为9600万元－10200 万元，同比增长372.98%－402.54%。公司1 季度业绩超预期的主要原因有3 个：一是，2014 年的部分工程项目可能集中于2015 年1 季度结算；二是，2014 年新签的神华400 万吨煤制油开始结算；三是增加了昊天节能并表。
    我们认为，通常环保类公司1 季度营收占全年比重最低，一般10%左右，然而公司通过并表昊天节能，全年4 个季度的营收可能将更为平均。
    公司正逐步通过外延发展，不断壮大。2015 年3 月3 日，公司和昆吾九鼎签署了《北京万邦达环保技术股份有限公司与昆吾九鼎投资管理有限公司共同发起设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》，万邦九鼎环保产业投资基金总规模20 亿人民币，首期规模不低于5 亿人民币，存续期为5 年，这是公司完成并购昊天节能后的又一外延发展的重大步伐。正如我们判断，随着社会对环保节能领域的逐步重视，我国巨大的节能环保行业空间已经打开，单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势，因此并购是国内外环保企业做大做强的必经的途径。
    盈利预测与投资评级：考虑昊天节能2015 年将实现全年并表，因此我们预计公司2015 年、2016 年和2017 年归属母公司净利润为2.71 亿元、3.05 亿元和3.37 亿元，对应最新股本全面摊薄每股收益为1.11 元、1.25 元和1.38 元。我们相信，公司未来通过并购和自身发展，最终能够形成国内环保领域的骨干企业，长期来看，公司具备较高的成长性，继续维持公司“增持”评级。
    风险因素：项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动。