公司现有炼油、化工、塑料、化纤等主要生产装置72 套，拥有炼油能力1800 万吨、树脂（PE+PP）100 万吨、PX/PTA80/40 万吨，及配套石化中间品产能。公司业务主要分为：炼油、石化中间品、塑料树脂、化纤和化工品贸易五大板块。
    短期炼油板块料将受益于油价反弹。由于公司100%的原油需要进口，公司的原料因船运存在45 天的运输周期，在油价反弹时，炼油板块有望受益于库存增值。如果2015 年底时油价比现在上涨约10 美元，则预计炼油板块获得额外的原材料增值收益约6-12 亿元。此外，国内现行的成品油定价机制决定了在油价为80 美元时，炼油的毛利润最高。预计随着油价逐渐反弹，2015-17 年炼油利润有望改善。我们预计公司炼油板块将扭亏为盈，2015-17 年分别贡献净利润20/26/23 亿元。
    上海石化紧跟行业趋势竞争力超过同行平均水平。工业化后期柴油消费增速低于汽油消费增速将成为常态，因此炼油行业一大发展趋势是柴汽比将继续下降。随着炼油技术不断成熟、人工成本不断上升，炼油行业的另一大趋势是规模化发展。上海石化紧跟炼油行业发展的两大趋势，目前及时将调整柴汽比调整至1.3：1，领先中石化和中石油平均的1.5：1 和1.8：1，保证了产品的毛利率。此外，上海石化的炼油装置规模达到1800 万吨，远超中石化和中石油的单厂平均766 万吨和665 万吨。通过规模化优势节约成本，公司的桶油利润明显高于中石化平均水平。
    树脂塑料和石化中间品板块盈利稳定，化纤或仍然亏损。目前PE 和PP的盈利都处在较高的水平，但由于新增产能较多，我们预计未来两年树脂行业的供需格局将变差，使该板块的盈利小幅下降。石化中间品价格将与大宗的石化品如乙烯、丙烯有较大关联。随着油价反弹，我们预计石化中间品板块盈利整体稳定。PX 将是公司在化纤链条上盈利较好的产品，PTA将受累于国内产能严重过剩、涤纶将受累于公司装置老化、单体规模小、能耗高的短板，因此预计化纤板块整体仍将小幅亏损。
    风险因素：宏观经济低于预期，国际油价及天然气价格大幅波动，成品油消费税大幅上调。
    盈利预测、估值及投资评级。随着油价逐渐企稳，我们预计公司炼油板块将逐渐扭亏为盈。当油价反弹时，公司炼油板块将有望享受库存增值收益以及盈利能力提升。公司积极调整柴汽比，顺应行业发展趋势，有望继续保持高于同行的炼油毛利。预测2014/15/16 年EPS 分别为-0.10/0.25/0.28 元，3 年复合增速约12%，当前股价4.76 元，对应2015/16年PE 分别为19/17 倍，参考同行业估值，按照2015 年20 倍PE，给予目标价5.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。