朝阳医院位于贵州省遵义市下的仁怀市，始建于06 年，为一级民营医院，当前床位100 张，在建床位120 张。朝阳医院14 年收入1166.15 万元，净利润175.09 万元，净利率15.01%。博大医院位于贵州省六盘水市六枝特区，成立于11 年，设计标准为二级甲等，设计床位数415 张，目前尚在建设中。
    后续收购预期强烈。公司当前现金充足，资产负债率低，后续收购资金充裕。截至14 年三季度末，公司货币资金5.28 亿，占总资产的10.82%，同期资产负债率仅为50.81%，本次收购后公司仍有货币资金4 亿元，预计将继续收购医院和药品流通企业。
    预计 16 年医院床位数较14 年底翻倍，14 年底床位数约2450 张（肿瘤医院900 张，白云医院500 张，乌当医院500 张，安顺医院300 张，道真县中医院250 张），16 年预计约5020 张（肿瘤医院2000 张，白云医院1000 张，乌当医院500张，安顺医院300 张，道真县中医院250 张，仁怀朝阳医院220 张，黔东南肿瘤医院300 张（在建），贵医精神病医院100 张（在建），务川昇辉医院 350张（在建））。
    随着规模和管理水平的提升，肿瘤医院净利率有望从13 年的6%增长到16 年的10%。一是，13 年上半年肿瘤医院净利率仅为6%，远低于同期凤凰医疗（11%）和广州南洋肿瘤医院（33%）。二是，贵州肿瘤医院净利率处于上升期，12 年净利率仅为2%，13 年上半年就增长至6%。随着医院规模和管理水平的持续提升，预计16 年肿瘤医院净利率可达10%，较13 年提升4 个百分点。
    医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现，药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是，通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场，扩大规模，提高上下游议价能力；二是，以掌握的医院渠道为核心竞争力，扩大省级代理药品的品种，深耕已经掌握的销售渠道。我们估计，公司药品批发业务14-16 年收入分别可达11 亿元、17 亿元、22 亿元，16 年销售收入较14 年翻倍。
    公司可能以医院为核心资源发展互联网医疗，延伸产业链，未来想象空间巨大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源，后续通过医院向下游延伸可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O 等一系列业务。公司能够以此为切入点，打开更广阔的市场，未来想象空间巨大。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.29 元、0.51 元、0.70 元，同比增长262%、77%、37%。医疗服务上市公司目前2015 年动态PE52.35 倍，2016 年动态PE40.17 倍。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间，我们认为可以给予2016 年45 倍PE，合理股价为31.50 元，结合当前股价24.85 元，给予“增持”评级。