Q4 煤炭销量锐减是业绩低于预期主因：根据公司此前披露的运营数据，2014 年公司共实现商品煤产量3.07 亿吨，yoy-3.6%，实现煤炭销量4.51亿吨，yoy-12.4%；总发电量214 十亿千瓦时，yoy-5.0%，总售电量199十亿度，yoy-5.1%。单季度来看，公司Q4 实现商品煤产量0.73 亿吨，yoy-10.7%，实现煤炭销量1.10 亿吨，yoy-26.1%；售电量50 十亿千瓦时，yoy-4%。由于限产限销政策导致公司Q4 煤炭产销量大幅下滑，售电量受下游需求低迷影响减少，以上综合导致公司Q4 业绩低于预期。
    煤价重回下跌通道，电价面临下调风险：受供给充足、库存较高和下游需求低迷影响，环渤海动力煤价格指数去年12 月份以来重新步入下跌通道，目前最新价格为510 元/吨，yoy-10.7%。尽管国家出台了控制新增产能、淘汰落后产能、费改税等一系列扶持煤炭行业政策，但是短期内煤炭行业供给过剩、下游需求低迷的态势无法改变，因此，我们预计2015 年上半年煤炭价格仍将处于低位，不过同比下滑幅度将有所收窄，供需格局改善、价格回升或许将在下半年出现。同时，由于煤价下跌，我们预计2015 年国家将下调上网电价，对公司发电业务产生不利影响。
    盈利预测：我们下修此前15 年的盈利预测，预计公司2015/2016 年别实现净利润335 和385 亿元，yoy-8.44%和+14.94%，折合EPS 1.69 和1.94 元，目前A 股价对应2015/2016 年的PE 分别为10.8 和9.4 倍，H股股价对应的2015/2016 年PE 分别为9.7 和8.4 倍。尽管业绩不及预期，但是鉴于公司估值较低，股息率较高，因此我们依然维持买入评级。