2015 年各地政策全年执行，新能源客车销售料将加速，且2015 年是公司国企改革元年，治理改善空间大，下调2014 年EPS预测至1.18 元，上调2015 年预测至0.79 元（原为1.29/0.76 元），受益新能源客车和出口的持续增长，2015 客车行业估值中枢上移至20 倍，公司体量相对较小，新能源客车占比高于行业平均，给予26倍估值，上调目标价至20 元。
    临沂、潍坊等公司重点区域地方补贴2014Q4 落实，山东作为经济大省，补贴力度大。预计2015 年新能源客车销量在3500 辆以上，相比2014 年翻倍增长。由于现阶段新能源客车成本尚处于高位，仅有国家补贴不足以覆盖额外费用，地方政府补贴成为制约新能源客车推广的重要因素。另一方面在沙特等海外市场，公司销售、服务网络布局完善，以高性价比持续扩展市场份额，出口销量增速预计在20%以上。2015 年业绩增长确定性高（扣除2014 年非经常性损益）。
    我们认为，定向增发提高国资委控股比例是公司改革第一步。类比其他汽车企业国企改革路径，我们推测，公司下一步改革措施包括但不限于继续增资提高股比、混合所有制改善激励、国资委放权提高公司经营自主权等，公司经营效率改善空间大。
    风险提示：新能源客车推广不及预期，国企改革进展慢于预期。