受益于乘用车板块产品及尾气后处理产品收入增加，2014 年公司实现营业收入24 亿元（+27%）。受益于营业收入增加、管理体系建设、对标分析等管理模式和生产模式的优化提升，2014 年公司实现营业利润1.8 亿元（+51%）、净利润1.5 亿元（+56%），EPS 0.46 元，符合市场预期。2015 年受益于柴油车排放升级带来的尾气后处理产品需求提升，以及乘用车板块业务的持续拓展，预计2015 年收入仍将保持20%以上的快速增长，业绩增速有望达到40%以上。
    柴油车国四排放升级带来尾气后处理产品需求提升，公司明显受益。根据工信部公告，从2015 年1 月1 日开始，全国强制实施柴油车国四排放标准。根据目前主流技术路线，国四排放阶段重卡需要新增SCR 作为后处理器，轻卡需要新增EGR 作为后处理器。公司是国内SCR、EGR 的主要供应商，其中EGR 市场份额处于行业领先地位，明显受益于行业需求提升，将是2015 年主要增长来源。此外，公司还积极布局DPF 产品，保障领先地位。
    公司积极拓展乘用车板块业务，2018 年收入目标20 亿元。公司下游应用领域逐步从商用车、工程机械向乘用车拓展。公司乘用车产品2011 年、2012 年、2013 年、2014 年上半年的收入占比分别为6.77%、11.06%、14.07%、17.58%，呈现逐年提高的态势。预计未来随着应用于涡轮增压的水空中冷器等新品的投放，以及上汽投资作为公司战略投资人带来的扶持效应，预计乘用车产品2018 年收入有望达到20 亿元（2013 年：2.7 亿元），成为公司未来3 年收入、盈利的重要增长来源。
    实际控制人、高管大额认购定增，体现公司发展信心。公司实际控制人徐小敏，公司部分董事、监事及高级管理人员，拟通过非公开发行方式，分别认购公司1600 万股、345 万股股份，增发价格10.26 元，锁定期36 个月，彰显管理层对于企业发展的长期信心。同时，通过此次增发，实际控制人的持股比例由17.24%提升至20.10%，亦有助于公司后续外延扩张的顺利推进。此外，当前股价12.99 元，相比增发价仅溢价27%。考虑增发资金成本因素，当前股价安全边际高。
    风险因素：宏观经济增速放缓，导致商用车销量不达预期；排放法规升级执行力度不达预期；原材料价格大幅上涨，侵蚀企业盈利；公司新产品市场开拓不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：我们维持2014/15/16 年EPS 预测分别为0.46/0.65/0.82元（2013 年EPS 为0.29 元）。当前价12.99 元，分别对应2014/15/16 年28/20/16 倍PE。
    考虑公司管理层大额认购定增，引入上汽投资等战略投资人，以及受益于排放法规升级，EGR等产品增长潜力大，结合公司业绩增速、行业估值水平，我们认为，公司合理估值为2015年25-28 倍PE，维持“增持”评级，目标价16 元。